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一、张家界概述 湖南省张家界市张家界92年成立，96年上市，主营环保客运（41%）、旅行社服务（22%）、杨家界索道（13%）、宝峰湖景区（10%）、观光电车（10%）。 张家界，被称为山水旅游第一股。 二、张家界旅游 张家界位于湘鄂川黔交界处，山高路险，林密沟深，长期以来与外界隔绝，当地人不识风景珍贵，反而为峭石山崖种不出粮食而犯愁。 直到1979年秋，画家吴冠中前往湘西采风，偶然访问张家界一地，当场叹为观止，返程即写下《养在深闺人未识》一文，“山中多雨意，雾抹青山，层次重重”，引起各界震动，“湘西宝藏”自此被发现。 张家界得天独厚的“绝版”石英砂岩峰林地貌，集奇、险、秀、美于一身，堪称大自然的鬼斧神工，山脉呈“笔筒式”观山，且连绵不绝。石英砂岩峰林地貌，除了在澳大利亚有一小块，但也仅有12.8平方公里，而张家界核心景区有264平方公里，保护区足足有400平方公里。 1982年9月，张家界国家森林公园成为中国第一个国家森林公园。 1994年，鉴于张家界在海内外拥有极高的知名度，经国务院批准，大庸市更名为张家界市。 目前，张家界共有三大核心景区。一是张家界森林公园，景区非常大，内含十里长廊，金鞭溪，杨家界，袁家界等众多小景点；二是非常有特色的天门山森林公园，这里有世界上最长的高山客运索道和天门洞；第三个是张家界大峡谷，近几年来比较火的网红打卡地玻璃桥就在这里。 除此之外，还有一些小景区，比如宝峰湖，黄龙洞等。 近些年张家界旅游十分火热，甚至吸引到了大批韩国游客，然而，以“张家界”为名的上市公司，其业绩却持续下滑，已经到了十分危险的境地。 为何如此？ 三、张家界的投资逻辑 直接原因是“大庸古城”的拖累。 该项目16年立项，规划投资大约22亿，计划18年开业，然而，直到2021年6月17日才试运营，2022年8月中旬全面完工，实际总投资额达24.43亿元。 最初预计实现年营收4.85亿元、净利润1.85亿元，然而，事实却大相径庭。 大庸古城占地16.01万平方米，建筑面积16.55万平方米，复制了部分古庸国老建筑，但由于新建筑居多，一方面花费巨大，另一方面，给游客的感觉仍是仿古和商业化，缺乏独特吸引力。结果是，整个大庸古城在24年上半年只有2300人次游客，平均每天13人。 根据23年年报，大庸古城亏损2.49亿元，直接拖累了公司整体业绩，受此拖累下，公司20-23年亏损且亏损越来越多，四年累计亏损达7.27亿元。实际上，公司营收&净利自15年触顶后，便开始持续下滑，由此可见，大庸古城真的是天坑一样的存在，无论在投入期还是运营期，留给公司的只有投入和亏损，预期24年亏损依旧。 根本原因是张家界的“空有其名”。 张家界旅游城市拥有三大核心景区，然而，这些景区都不在上市公司“张家界”体内。 分析公司主营。环保客运（41%），毛利率28%，是往来张家界森林公园各个小景区之间的交通工具，不单独售票，包含在景区门票内，没有定价权；旅行社服务（22%），毛利率8%，算上其他成本的话，也不赚什么钱，仅仅用来抢夺游客，从张家界的三大核心景区；杨家界索道（13%），毛利率43%，是山上山下的枢纽，但并非唯一的交通工具，游客上下山另外还可以选择“天子山索道”，“百龙天梯”，“黄石寨索道”或是步行；宝峰湖景区（10%），4A级景区，自然比不了其他5A级核心景区。 一般而言，自然景区中最赚钱的是索道业务，例如，百龙天梯建造于1999年，当时投入的总成本只有1.8亿，如今每年的净利润就大约2亿，然而，天子山索道和百龙天梯经营权都在外资手中。 正因为张家界没有核心旅游资源，才迫使公司于16年开始建设大庸古城，孰知，这一切才是灾难的起点。本来还是小富即安的生意，而如今公司已经现金流枯竭，面临破产重组了。 四、张家界的估值 24年10月16日，张家界收到张家界中院送达的《通知书》和《决定书》，张家界中院决定对张家界启动预重整。 直接原因是，张家界的债权人张家界博臣建筑工程有限公司以张家界不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向湖南省张家界市中级人民法院（下称“张家界中院”）申请对张家界进行重整。 从23年年报中，我们也可以对公司的现金流情况管中窥豹，23年，公司类现金0.6亿，短期借款0.4亿，一年内到期非流动负债3亿，长期借款9亿，现金流随时要崩。 我想，公司境况至此，本质上还是战略出现了问题。旅客来张家界，就是冲着你的自然风光而来的，而非人文风光，城市的历史底蕴实在是比不了其他地方，甚至自然风光也是后来才挖掘出来的。 由此可见，公司对自身的定位出现偏差，公司应当以上市公司为筹码，想方设法拿到三大核心自然景区，在此基础上，全力开发自然景观，与此同时，拿到全部索道特许经营权。 根据我分析的若干家自然景区公司，毫不起眼的索道业务，才是一本万利的生意，就好比高速路上同样毫不起眼的摄像头，一年可能会创收数千万。 赞赏，是最真诚的认可！ |
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