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“站在风口，猪都能飞起来。” 这句雷军在刚成立小米时说过的话，已经被媒体引用了无数次。 这些年来抓住风口的公司很多，然而，被风口吹起的公司，很快也会因风停而“坠落”。 因此，判断一个企业是否优秀，不仅要看其在风口上是否具备增长的潜力，更要看其在低谷时是否具有抗风险的能力。 风电行业在经历2020年陆上风电和2021年海上风电的抢装潮后进入低谷期，部分风电企业一蹶不振，像华锐风电、明阳智能均遭遇了戴维斯双杀。与此同时，东方电缆则展现了它强悍的成长韧性。 单看营收，2021年以来，东方电缆营收维持在70亿元左右，远低于海缆行业另两个龙头中天科技、亨通光电。 但要注意到其营收增速从2022年的-11.64%跃升至2023年的18.78%，2024年前三季度进一步攀升至25.22%，增速持续加快。 这就是我们前边说的成长韧性，在行业进入低谷后迅速反弹，具备强劲的逆势增长能力。
营收大好的同时，公司利润也跟得上，2024年第三季度公司实现净利润2.88亿元，同比大增40.49%，说明东方电缆的这种业绩恢复是可持续的，成长能力是稳定的。 东方电缆的盈利能力更是强悍，以核心盈利能力指标ROE为例，东方电缆可以说代表了行业内最高水平，2019-2023年公司ROE均在16%以上，平均高出竞争对手5个百分点以上。 要知道，15%水平的ROE代表公司进入了优质公司的门槛，ROE在20%以上属于非常优秀的水平，东方电缆在制造业领域能做到最高33.71%的ROE，超越了恒瑞医药、片仔癀等盈利标杆，实属不易。
那么东方电缆为什么具有超高水平的ROE呢？ 众所周知，影响ROE的核心因素有三个，分别是净利率、总资产周转率以及权益乘数。
对比同行业其他公司，东方电缆的净利率水平异常突出，而影响净利率的因素，主要就是毛利率和费用。 到这里谜底就显而易见了，那就是东方电缆超越同行的高毛利率。 东方电缆的期间费用率与中天科技、亨通光电两大对手差别不大，但毛利率水平却比其高出5个百点左右。
有些人会觉得匪夷所思，同样是线缆企业，为什么毛利率差别这么大？ 从东方电缆的业务布局中，我们或许能得到答案。 具体来看，东方电缆主营业务只有陆缆、海缆和海洋工程，陆缆业务平均毛利率不足10%，海缆业务平均毛利率则高达40%以上，海洋工程业务平均毛利率也在20%以上。 因此，东方电缆专注于高附加值的海上风电业务，与主打通信的中天科技和亨通光电形成了差异化竞争，这就增厚了公司的盈利空间。
不过，市场中一直诟病东方电缆的现金流问题。最新财报数据显示，公司2024年前三季度应收账款达到38.89亿元，而货币资金仅20.82亿元，现金流情况不佳。 但首先这是风电行业下游属性决定的，并非东方电缆一家如此。 其次，公司的应收账款数据实际并没有看上去那么糟糕。公司大部分的应收账款账龄都在1年以内，周期很短，并且公司已经计提了一定比例，应收账款风险并不是很大。
对于业绩高增长的东方电缆，不免产生两个疑问： 1.东方电缆是如何通过海洋业务实现业绩高增？ 2.公司未来能不能继续释放业绩弹性？ 先来看第一个疑问： 第一，东方电缆是如何通过海洋业务实现业绩高增的？ 这源于三个核心因素： 一是，海缆产品技术过硬。在海缆方面，公司十余年来持续产品迭代，多次取得产品技术行业首创，取得技术先发优势，超高的毛利率就是产品过硬的体现。 在脐带缆方面，公司也不断进行研发，于2023年实现国内首个超深水脐带缆项目的产业化应用。
二是，业务一体化优势。海底电缆敷设要用到专用设备——电敷设船，目前我国电敷设船仅60艘左右，而东方电缆是国内为数不多自有敷设船的企业。 并且海底电缆工程技术门槛较高，既有研发生产，又能敷设维护的海缆企业全球范围内屈指可数，未来海缆业务和海洋工程业务一体化优势将会进一步提升公司核心竞争力。 三是，大量海洋项目中标。公司2024年三季度报告中披露，截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元。 其中海缆系统和海洋工程共计43.46亿元，占比将近一半，这个数额已然不小。 但短短半年，东方电缆订单还有增长。 在2024年11月22日和2025年1月1日，东方电缆又分别中标，中标金额分别为40亿元和12.75亿元，且全部都是海缆项目。截至目前，东方电缆在手订单已达145亿元！
再来看第二个疑问： 第二，公司未来能不能继续释放业绩弹性？ 这个问题的答案是肯定，原因有二。 1，海上风电具备极强的量价齐升逻辑。 量的方面，数据显示，2024-2033 年全球海风装机容量将新增超66200MW，装机年复合增速达20%，其中欧洲地区是重点市场，最早有望在2025年起量。
价的方面，风机大型化和风电场规模扩大，使得单价更高的高电压等级电缆需求增加。 除此之外，海上发电向深远海发展，在远距离输电场景上柔性直流送出方式更具优势，而东方电缆在柔性直流输电方式上早有应用，具有先发优势。 2，东方电缆在获取订单上更具优势。 前面我们分析了未来海风市场的增长引擎在欧洲，但欧洲海上风电巨头普睿司曼、安凯特分别手握182亿欧元和108亿欧元的订单，产能相对紧张，这就为国内谋求出海的海缆企业提供了机遇。 更为重要的是，在招标评审环节，采购方会着重考量企业的行业声誉、技术积淀及同类项目成功案例。 而东方电缆早在2020年就欧洲市场首次中标，并且在2024年7月更是拿下18亿元的大单。 截止目前，东方电缆仅在欧洲市场便斩获约25亿元人民币的订单，这些项目经验会使东方电缆相比国内竞争对手更容易在当地获得中标机会。
所以，凭借稳步提升的经营业绩、强劲的盈利水平以及突出的技术优势，东方电缆已在行业竞争中构建起显著竞争优势。 展望未来，伴随全球海上风电项目进入规模化建设阶段，叠加新增订单的持续放量，公司有望迎来新一轮业绩增长。 |
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