光启技术2024年年度报告财务简评

光启技术今晚公告的2024年度实现营业收入 155,776.39 万元，同比增长 4.25%（同比口径含汽配业务收入至2023年8月剥离前）；实现归属于上市公司股东的净利润 65,196.78 万元，同比增长 11.77%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 64,288.40 万元，同比增长 18.47%。

如果考虑剥离2023年的汽配业务收入，实际上，超材料批产与研制业务收入合计值同比增长为22.27%。其中批产收入 126,948.31 万元，同比增长 1.78%；研制收入 28,237.68 万元，同比增长 911.24%。研制收入对公司业绩的贡献并非是其当期收入本身，更重要的是其未来每年都会带来几十倍的该结构件产品批产订单增量。

佛山709基地24年当年实际生产产值（含批产与研制）为同比增长37%，此数据分析其实可以在2024年年报第13页里可以找到，如下图（统一口径历年均按超材料成本计算，而非按收入计算，因为历年存在产品的价格调整因素，为了统计的可比性，公司在此项业务的统计分析上，一直采用成本计算，更能准确反应真实情况）：

库存量24年末大幅减少，主要是研制部分产品已经验收确认通过，转成研制收入，并获得大订单落地。

下图为2024年年报155页的存货细分：

从上表可知，存货一栏的在研项目金额期末较期初减少了1.35亿元左右，对应2024年全年的研制收入贡献了2.82亿元。

研制收入24年全年贡献2.82亿元，全年平均毛利率仅29.77%，较24年中期的49.48%下降了20%左右。

仅看此数据还不能真实反应公司的研制项目的财务情况，所以，我将24年全年的研制收入与成本，分别减去24年上半年的研制收入与成本，得出24年下半年的研制收入为6716万元，成本为8959万元，毛利润为-2243万元，毛利率为-33.4%。这主要是公司为了研制重点新任务，垫资了一大部分军品的科研开支，从而导致24年下半年的研制确认的收入远低于成本，严重拖累了24年下半年，尤其是24年第四季度的单季毛利润与毛利率。

经测算，将24年年报数据减去24年前三季度报表数据，得出以下信息：

24年第四季度，光启技术的收入确认为2.8855亿元，同比增加1848万元，毛利润为11998万元，同比减少1950万元，毛利率为41.6%，同比下降10.0%，环比24年第三季度的毛利率54.5%也下降了12.9%。毛利率下降的主要因素完全归因于第四季度才确认的研制任务转收入其实是亏损的，即军方预付款小于实际项目研制成本。这个问题，其实不影响对公司未来各季度收入与毛利率的可持续性判断。因为，如果再拆分超材料批产的2024年下半年业务数据，我们还可以测算出，光启技术2024年下半年的超材料批产收入为6.3428亿元，几乎与上半年收入持平，但24年下半年的成本仅为26609万元，比上半年减少了2174万元，毛利润为36819万元，比上半年增加了2081万元，24年下半年的超材料批产毛利率为58.0%，反而比上半年的54.7%毛利率增加了3.3%。而24年前三季度综合毛利率为53.6%，第三季度单季毛利率为54.5%。因此，从该数据分析推测，光启随着更大规模批产的兑现，批产毛利率在往上的趋势中。所以，短期的毛利率波动不影响核心判断，毕竟，研制收入的兑现，意味着未来大订单批产的预期。

影响市场情绪的最主要因素是第四季度收入，单季贡献2.8855亿元，较市场绝大部分人士预期要低很多，大家普遍预期全年收入在18亿元左右，实际值少了2.4亿元左右，按50%毛利率测算，少了1.2亿毛利润，影响近1亿元净利润预期。这里的主要问题，就是我前面在网上反复强调的核心问题，目前公司的研制任务非常繁重，大量占用批产的产能，尤其是电磁检测产能，导致不少批产产品生产完后却积压在检测环节前，无法交付验收和确认收入，这个问题，我一直有提示，会影响到25年的第三季度随着大批电磁暗室的建成后才能有效缓解，25年一季度仍然会面临这种情况的影响。所以我一直强调大家要学会分散组合投资，不要过度集中，更不能满仓满融不断加杠杆，否则投资思路在业绩短期低于自己的心理预期时，会产生短期投资焦虑。以上的各季业绩风险，将会在25年第三季度起陆续缓解，并在第四季度全面释放原有预期。总体来说，经过4.8大会的关于未来发展的宣传，当下报表数据对股价的影响其实并不大了。

看光启的业务分析，目前只能看综合报表了。至于子公司的财务报表，公司24年做了重大业务调整，全面拆分了七大平台业务到七大子公司中去了，包括顺德光启（原来简称佛山尖端）、光启超材料技术（深圳）、深圳光启高端装备、光启微电子、洛阳尖端装备、株洲光启、天津光启，而合并超材料业务的母公司光启尖端反而在业务上的利润化整为零。即2024年度，深圳光启尖端实现收入为15.59亿元（与光启技术2024年年报的超材料收入数据一致），但净利润仅为14.35万元，几乎忽略不计。而净利润主要拆解到各子公司中去了，尤其是光启尖端的平级兄弟公司光启超材料（做电磁检测），实现收入3.586亿元，净利润3.90亿元，净利润比营业收入还高，实际上一方面是体现了部分银行存款的利息收入贡献，还有一部分是体现了电磁暗室的检测收入（毛利润率估计可达80-90%，此项业务收入对应光启尖端就是营业成本了）。光启高端装备（做复合材料结构件）2024年实现了1666万元收入，净利润750万元，净利润率为45%。而顺德光启2024年度实现了7.14亿元收入，净利润2.168亿元，净利润率约为30%左右。光启微电子（做超材料的光刻业务）2024年度实现了1.97亿元收入，净利润0.477亿元，净利润率约为24.2%。

所以，对很多新看财务报表的人来说，已经很难理解子公司的业务了。所以建议大家也别细分研究了，只需要看综合超材料批产数据，脑袋瓜子会清晰点。

截止2024年末，公司披露的25年度要执行大订单金额合计值为3.48亿元：

2024年年报的会计附注172页，又披露如下：

即截止2024年末，2025年度待执行批产订单金额为6.75亿元。另外，公司于2025年2月5日公告披露了2025年新签订二笔批产合同订单合计为7.80亿元，主要将在2025年内执行交付。以上几项金额合计，2025年截止今天4月25日的在手2025年内待执行批产订单金额为14.55亿元，占光启2024年度批产收入12.69亿元的115%，已经实现了正增长。剩下的就等今年后续新签订批产订单的落地了。

正因为研制任务大批占用现有批产的产能，公司才不得不紧急启动新基地的建设扩产，目前已经有株洲、天津、乐山三个新基地开始扩建，并预期还马上会有新基地在近期有望落地。

具体的客户方面，公司24年的头部客户发生了一些变化，原来23年过度集中在客户1（应为成飞），占比67.05%，而24年度该客户仅占比43.78%，同比下滑32%，这需要公司有进一步的解释，而客户2收入却增加了近1倍，增加的应该主要就是新型号产品的研制收入，应该可以确定是沈飞，以及J35研制收入确认。

而从光启的供应商角度看，同比变化并不大，似乎不大好对比分析。但是，根据本人于4月23日前往山东烟台调研民士达总部时所了解的情况，光启的供应商第3名，应该是新增的供应商，即为民士达，这与民士达2024年年报中披露的第4位客户金额几乎相近，只误差了约30万元左右。采购的内容应该是对位芳纶纸，主要应用于第四代超材料的基材生产，这个采购单价非常高，在大几十万元/吨左右，这也是民士达的24年度新增客户。

光启技术24年末应收票据与应收账款余额为23.985亿元，23年末为16.635亿元，同比增加7.35亿元；24年度的信用减值损失为-6413.91万元，同比增加276.85%（23年度为-1702万元），主要系受期末应收账款和其他应收款余额及账龄的影响。应收账款的快速增长，影响了公司业绩增速的体现，这一局面要等到军方恢复正常回款后可以好转。

另外，公司于24年10月进行了大额分红，每10股派2.33元，分红5亿元左右，同时，24年内还有新增土地使用权9182万元（公司2024年年报会计附注161页，推测为购置株洲基地所致），由此导致公司24年年末货币资金仅剩下45.50亿元，进而影响了财务费用的利息收入，使得24年第四季度利息仅有3500万元贡献，环比减少了612万元利息，同比23年第四季度也减少了1014万元。随着天津、乐山等基地在2025年内新增土地使用权的影响，以及采购设备、工装、建设厂房所支付的相关投资款和大规模采购原材料所支付的原材料款，公司货币资金还会继续快速减少，使得25年度的财务费用所体现的利息收入贡献可能降至1.0亿元以内。

以上是对光启技术2024年年报的有关重点财务科目的分析与推理。因公司24年年报迟到半夜近12点才出炉，本人今晚又恰好刚从烟台赶回北京，明天还有新的调研任务安排，要调研世界级创新药企和高精尖卡脖子关键芯片企业，所以今晚研究时间有限，仅作以上简述点评。