现金流估值法步骤：1、估计目标公司被兼并收购后预期能给并购方带来的所有相关的税后增量现金流。2、估计与上述并购活动的预期现金流风险相应的
税后贴现率，即并购方要求的收益率。3、用步骤2中的贴现率贴现步骤1中的现金流，求得并购的现值。4、估计并购所发生的初始支出，包
括支付给目标公司的现金、目标公司各种权益证券的市值以及所担负的目标公司的所有债务市值。5、用步骤3中的现值减去步骤4中的初始支出
，就可获得并购的净现值。举例：大元公司正在考虑收购阳光公司，大元公司收购完成后，把阳光公司的债务比率从收购前的30%提高
到40%。假定税后债务成本为7%，且不随资本结构的变化而变化。收购后的权益资本成本为20.8%。阳光公司普通股当前市值为2.1亿元
，债务市值为1.1亿元。假定大元公司除承担阳光公司债务外，还愿意以现金和普通股组合的形式支付2.6亿元来购买阳光公司的普通股。
问题：请运用现金流估价法分析大元公司收购阳光公司这一计划是否可行。1、估计收购阳光公司后的税后增量现金流（单位：百万
元）2、利用资本加权成本k近似代表风险调整后的贴现率，即k=wdkd+wckc，在收购阳光公司中，k=40%7%+
60%20.8%=15.28%3、用15.28%贴现税后净现金流，计算现金流的现值。第一部分现值计算如下：63
/（1+15.28%）1+66/（1+15.28%）2+70/（1+15.28%）3+72/（1+15.28%）
4=190.772第二部分现值计算如下：4、承担债务1.1亿元加上收购阳光公司股票支付的2.6亿元，初始支出共计3.7
亿元。5、并购阳光公司的净现值=4.68693-3.7=0.98693（亿元）
=98693000（元）年份1995199619971999及以后税后
增量净现金流63667075199872分析：运用现金流估价法计算并购阳光公司计划的净现值。两部分合计为：190
.772+277.921=463.693（百万元）=4.68693（亿
元）结论：收购阳光公司的计划可行，大元公司的最高出价为4.68693亿元。 |
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