中信建投研究所·私募观点2021.2
1月市场走势可以分为两段：
1）1月25日之前，市场在流动性短期充裕、以及资金流入股市预期的催化下出现阶段
性的回暖。公募及私募基金发行火爆，市场情绪高涨，各大指数基本呈现单边上行的趋
势，有些甚至创阶段性新高。
2）1月最后四个交易日市场出现较大幅度的下跌，主要诱因是银行间市场资金面转紧，
DR007、GC007等短期利率出现飙涨，且1月29日市场出现SLF利率调升的传言，虽然
下午央行紧急辟谣，但盘中股指跌幅较大，也体现出市场开始出现量能不足、风险偏好
下降的情况。
我们在之前的月报里一直强调，当前的宏观环境处于美林时钟所定义的“过热周期”，市
场全面向上或者趋势性向下均受到制约，中长期维度上大概率呈现出震荡的走势。所以
换个维度来看，外部宏观环境虽没有大的风险，但如果市场阶段性估值过高，就会出现
“涨多了”的风险。1月在流动性充裕以及居民购买基金热情高涨的环境下市场出现了
较大幅度的上涨，但这类资金，包括央行短期公开市场操作以及居民入市资金，其性质
决定其持续性是比较差的。再叠加市场公认的“好赛道”目前估值水平都已经偏高，因
此市场整体看来比较脆弱，一些风吹草动就可能会造成比较大的震荡。
但从偏短期的维度上看，央行公开市场操作导致的流动性收紧一般只会是阶段性的，上
周短期利率飙涨之后，周五的公开市场操作已经由连续几日的净回笼转为净释放，且针
对市场上上调SLF利率的传言也紧急辟谣，在接下来一周我们有望看到流动性出现边际
的放松，部分缓解市场压力。
对于上周的调整是阶段性的盘整还是趋势性下行的开始，中长期维度上我们认为这取决
于经济未来半年的走势及韧性。我们在前期的月报中判断，经济向上的趋势预计会持续
至2021年年中，其核心支撑包括消费及制造业的复苏，同时进出口也会延续较好的态势，
而房地产及基建虽然方向向下但会维持一定的韧性。如果这一判断准确，则市场在上半
年不会出现较大的风险，货币政策虽然开始收紧，但整体幅度可控，且没有大的通胀压
力，市场整体呈现震荡走势，会有一些结构性机会。
但如果经济复苏的动能或韧性低于预期，即我们在当前或上半年某一时点可以看到较为
明确的经济拐点，则市场可能会由当前的“过热阶段”转为“滞涨阶段”，风险资产可能
面临较大的压力。目前来看这种情形发生的概率不大，但仍需要密切关注，这也是当前
我们在未来需要规避的主要风险。
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