Excel 财务建模与应用教程第6章 投资决策模型6.1项目投资指标决策概述6.1.1投资项目的现金流量现金流量包括现金流入量、现金流出量
和现金净流量三个具体概念。6.1.2项目投资分析方法项目投资决策分析的方法主要有：投资回收期法、净现值法、内含报酬率法和现值指数法
。（1）投资回收期法1）静态投资回收期，是在不考虑货币时间价值的条件下以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间，投资回收期可以自项
目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予注明。静态投资回收期可以根据现金流量表计算，其具体计算又分为以下两种情况：①项
目建设投产后，各年的现金净流量均相同，静态投资回收期的计算公式为： ②项目建成投产后各年的净收益不相同，静态投资回收期可以根据累计
净现金流量来求得，即在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份，其计算公式为： 2）动态投资回收期，是把投资项目各年的净
现金流量按基准收益率折成现值后，再来推算投资回收期，这就是它与静态投资回收期的根本区别。动态投资回收期就是指现金净流量累计现值等于
0时的年份，动态投资回收期弥补了静态投资回收期没有考虑货币的时间价值这一缺点。其计算公式为：动态投资回收期= n-1+第n-1年尚
未收回的投资额/第n年的现金净流量的现值其中n为累计现金净流量开始出现正数的年份。（2）净现值法净现值是指未来现金流入量现值与未来
现金流出量现值的差额。（3）现值指数法（4）内含报酬率法6.2 项目投资决策模型6.2.1 投资回收期计算模型（1）相关函数介绍①
MATCH函数语法：MATCH（lookup_value,lookuparray,match-type）功能：返回指定数值在指定数
组区域中的位置参数：lookup_value：需要在数据表（lookup_array）中查找的值。可以为数值（数字、文本或逻辑值）
或对数字、文本或逻辑值的单元格引用。可以包含通配符、星号 () 和问号 (?)。星号可以匹配任何字符序列；问号可以匹配单个字符。
lookup_array：可能包含有所要查找数值的连续的单元格区域，区域必须是某一行或某一列，即必须为一维数据，引用的查找区域是一
维数组。match_type：表示查询的指定方式，用数字-1、0或者1表示。为1时，查找小于或等于lookup_value的最大数
值在lookup_array中的位置，lookup_array必须按升序排列：为0时，查找等于lookup_value的第一个数值
，lookup_array按任意顺序排列：为-1时，查找大于或等于lookup_value的最小数值在lookup_array中的
位置，lookup_array必须按降序排列。利用MATCH函数查找功能时，当查找条件存在时，MATCH函数结果为具体位置（数值）
，否则显示#N/A错误。注：当所查找对象在指定区域未发现匹配对象时将报错！②INDEX函数：参见5.1.2节。（2）静态投资回收期
计算模型【例6-1】 兴华公司准备上一个新项目，初始投资为120万元，预计今后6年中各年产生的现金流量分别为5万元、15万元、30
万元、60万元、30万元和20万元。基准的项目投资回收期为5年，要求建立一个计算该项目的投资回收期并判断该项目是否可行的评价模型。
①根据题意建立如图6-1所示的基本数据与回收期计算的表格。②在单元格B5输入公式。B5=1+MATCH(0,C4:H4,1)；在单
元格B5输入公式。B6=B5-1+ABS(INDEX(C4:H4,1,B5-1)/INDEX(C3:H3,1,B5))结果如图6-
2所示。③如图6-2所示，项目的回收期为4.3333年，小于基准的项目投资回收期，因此可以进行下一步的评价。6.2.2 净现值法投
资决策模型（1）NPV函数介绍语法:NPV(rate,value1,value2,…)功能：NPV()函数基于一系列现金流和固定的
各期贴现率，返回一项投资的净现值，投资的净现值是指未来各期支出(负值)和收入(正值)的当前值的总和。参数:rate为各期贴现率，是
一固定值。value1, value2,…代表1-254笔支出及收入的参数值，value1, value2,…所属各期间的长度必须
相等，而且支付及收入的时间都发生在期末。注意：NPV按次序使用value1, value2,…来注释现金流的次序。所以，一定要保证
支出和收入的数额按正确的顺序输入。如果参数是数值、空白单元格、逻辑值或表示数值的文字表示式，则都会计算在内;如果参数是错误值或不能
转化为数值的文字，则被忽略，如果参数是一个数组或引用，只有其中的数值部分计算在内。忽略数组或引用中的空白单元格、逻辑值、文字及错误
值。（2）单个项目净现值决策模型【例6-2】仍以例6-1项目为例。兴华公司准备上一个新项目，初始投资为120万元，预计今后6年中各
年产生的现金流量分别为5万元、15万元、30万元、60万元、30万元和20万元。贴现率为8%，要求建立一个模型实现净现值法决策。①
根据题意建立如图6-3所示的基本数据表格。②在单元格B5输入公式。B5=NPV(B4,C3:H3)+B3,结果如图6-4所示。③如
图6-4所示，该项目净现值为-1.57，小于0，所以该项目不可行。（3）互斥项目净现值决策模型【例6-3】 某公司现有A、B两个方
案，投资额均为6000万元，投资期限5年，每年的现金流量如表6-1所示，该公司的资本成本率为10％。①根据题意建立如图6-5所示的
基本数据表格。②在单元格B11输入公式。B11=NPV($D$3,B5:B9)+B4在单元格C11输入公式。C11=NPV($D$
3,C5:C9)+C4结果如图6-6所示。③如图6-6所示，A方案的净现值为356.53，B方案的净现值为65.26，A方案的净现
值大于B方案的净现值，所以选择A方案。6.2.3 内含报酬率法投资决策模型（1）相关函数介绍1）IRR函数介绍语法：IRR(val
ues,guess)功能：IRR函数返回由数值代表的一组现金流的内部收益率。这些现金流不一定必须为均衡的，但作为年金，它们必须按固
定的间隔发生，如按月或按年。内部收益率为投资的回收利率，其中包含定期支付（负值）和收入（正值）。参数：values为数组或单元格的
引用，包含用来计算内部收益率的数字。注意：★values必须包含至少一个正值和一个负值，以计算内部收益率，函数IRR根据数值的顺序
来解释现金流的顺序，故应确定按需要的顺序输入了支付和收入的数值。★如果数组或引用包含文本、逻辑值或空白单元格，这些数值将被忽略。g
uess为对函数IRR计算结果的估计值。★Excel使用迭代法计算函数IRR从guess开始，函数IRR不断修正收益率，直至结果的
精度达到0.00001%。★如果函数IRR经过20次迭代，仍未找到结果，则返回错误值#NUM！。★在大多数情况下，并不需要为函数I
RR的计算提供guess值，如果省略guess，假设它为0.1（10%）。★如果函数IRR返回错误值#NUM！，或结果没有靠近期望
值，可以给guess换一个值再试一下。2）MIRR函数语法：MIRR(values,finance_rate,reinvest_r
ate)功能：返回某连续期间内现金流量的修正内含报酬率。参数：values为一个数组或对包含数字的单元格的引用。这些数值代表各期的
一系列支出（负值）及收入（正值）。参数 Values 中必须至少包含一个正值和一个负值，才能计算修正后的内部收益率，否则函数 MI
RR 会返回错误值 #DIV/0!。如果数组或引用参数包含文本、逻辑值或空白单元格，则这些值将被忽略；但包含零值的单元格将计算在内
。Finance_rate为投入资金的资金成本或必要报酬率。Reinvest_rate为各期现金流入再投资的报酬率。（2）单个项目
投资内含报酬率决策模型【例6-4】以【例6-2】中数据资料为例，要求运用内含报酬率法进行项目决策。①根据题意建立如图6-7所示的基
本数据与内含报酬率计算的表格。②在单元格B5输入公式。B5=IRR(B3:H3)=7.63%,结果如图6-8所示。③如图6-8所示
。内含报酬率7.63%小于资本成本率8%，所以项目不可行。（3）互斥项目投资内含报酬率决策模型【例6-5】以【例6-3】中的数据为
例，运用内含报酬率法建立模型决策哪个方案更好？①根据题意建立如图6-9所示的基本数据与内含报酬率计算表格。②在单元格B11输入公式
。B11=IRR(B4:B9) 在单元格C11输入公式。C11=IRR(C4:C9) 结果如图6-10所示。 ③如图6-10所示。
A方案的内含报酬率为12.79%，B方案的内含报酬率为10.42%，A、B两方案内含报酬率均大于资本成本率10%，两方案均可行。同
时A方案的内含报酬率大于B方案的内含报酬率，所以A方案更好。（4）项目投资修正内含报酬率决策模型【例6-6】上述【例6-5】中如果
每年的再投资报酬率为12%，建立模型计算修正后的内含报酬率。①根据题意建立如图6-11所示的基本数据与修正内含报酬率计算的表格。②
在单元格B12输入公式。B12=MIRR(B4:B9,$D$3,$E$3)； 在单元格C12输入公式C12=MIRR(C4:C9,
$D$3,$E$3)。结果如图6-12所示。 ③如图6-12所示，A方案修正内含报酬率为12.36%，B方案修正内含报酬率为11.
12%，A方案修正内含报酬率大于B方案修正内含报酬率，所以选择A方案。6.2.4 现值指数法投资决策模型（1）单个项目现值指数决策
模型【例6-7】以【例6-2】中数据为例，建立计算该项目现值指数的模型。①根据题意建立如图6-13所示的基本数据和计算现值指数PV
I的表格。②在单元格B5输入公式。B5=NPV(B4,C3:H3)/ABS(B3)=0.99，结果如图6-14所示。③如图6-14
所示，该项目的现值指数为0.99，小于1，所以该项目不可行。（2）互斥项目现值指数决策模型【例6-8】以【例6-3】中数据为例，建
立模型计算A方案与B方案的现值指数，并进行决策。①根据题意建立如图6-15所示的基本数据和计算现值指数PVI的表格。②在单元格B1
1、C11中输入公式。 B11=NPV($D$3,B5:B9)/ABS(B4) B12=NPV($D$3,C5:C9)/ABS(C
4) 运行结果如图6-16所示。 ③如图6-16所示，A方案的现值指数为1.06，B方案的现值指数为1.01，A方案现值指数大于B
方案的现值指数，所以选择A方案。6.3.1 固定资产折旧概述企业应根据固定资产所含经济利益的预期实现方式选择折旧方法。可供选择的折
旧方法主要包括平均年限法、工作量法、双倍余额递减法、年数总和法等。双倍余额递减法、年数总和法又称为加速折旧法。一旦选定了某种方法，
就不可以随意改变了。确需变更，应视为会计政策变更。企业为某一固定资产选择的折旧方法如与税法所许可的折旧方法不一致，在申报企业所得税
时应进行纳税调整。6.3.2 固定资产折旧计算模型（1）平均年限法折旧函数语法: SLN(cost,salvage,life)功能
：返回某项固定资产每期按直线折旧法计算的折旧数额。所有的参数值必须是正数，否则将返回错误值#NUM！参数：cost 为固定资产的原
始成本salvage 为固定资产报废时的预计净残值life 为固定资产可使用年数的估计数【例6-9】某企业购买了一辆卡车价值300
00元，预计使用年限5年，预计净残值为7500元，建立模型用平均年限法计算各年折旧额。 1)根据题意建立固定资产基本数据和平均年限
法函数计算折旧的表格。如图6-17所示2）在单元格B5输入公式。B5= SLN($B$1,$B$3,$B$2)单元格B1、B2、B
3绝对引用，然后单击单元格B5并将公式复制C5:F5，分别得到第2至第5年的折旧额。结果如图6-18所示。（2）年数总和法使用函数
语法：SYD(cost,salvage,life,per) 功能：返回某项固定资产某期间的按年数总和法计算的折旧数额。
所有参数都应为正数，否则将返回错误值#NUM！。 cost为固定资产的原始成本。 salvage 为固定资产报废时的
预计净残值。 life为固定资产可使用年数的估计数。 per为指定要计算第几期折旧数额。life与per参数应采用相同
的单位，且per应小于或等于life。【例6-10】某企业购买一台设备，价值300000元，使用年限为5年，净残值为35000元，
建立模型运用年数总和法计算各年折旧额。 1)根据题意建立固定资产基本数据和年数总和法函数计算折旧的表格。如图6-19所示2）在单元
格B5输入公式。B5=SYD($B$1,$B$3,$B$2,B4)C5=SYD($B$1,$B$3,$B$2,C4)D5=SYD(
$B$1,$B$3,$B$2,D4)E5=SYD($B$1,$B$3,$B$2,E4)F5=SYD($B$1,$B$3,$B$2,
F4)小贴士：此处B5单元格公式计算第一年折旧额。将B5单元格，B1、B2、B3设为绝对引用，同时per参数设置为第一年，取B4单
元格的值，B4仍为相对引用，可单击B5单元格将公式复制至C5:F5，得到上述公式。（3）双倍余额递减法函数语法：DDB(cost,
salvage,life,period,factor)功能：返回固定资产在某期间（period）的折旧数额。折旧数额是根据资产的原
始成本（cost）、预计使用年限（life）、预计净残值（salvage）、及递减速率（factor），按倍率递减法计算得出的。D
DB所有参数均需为正。参数：cost指固定资产的原始成本。salvage指固定资产使用年限限结束时的预计净残值。life指固定资产
预计使用年数。period指所要计算折旧的期限。period必须与life参数采用相同的计量单位。factor参数为选择性参数，缺
省值为２，即为“双倍余额递减法”，但用户可改变此参数。【例6-11】某企业购买了一台新设备，原值为24000元，预计使用年限为10
年，净残值为3000元，建立模型运用双倍余额递减法计算各年折旧额。 1)根据题意建立固定资产基本数据和双倍余额递减法函数计算折旧的
表格。如图6-21所示2）在单元格B5输入公式。B5=DDB($B$1,$B$3,$B$2,B4)C5=DDB($B$1,$B$3
,$B$2,C4)D5=DDB($B$1,$B$3,$B$2,D4)E5=DDB($B$1,$B$3,$B$2,E4)F5=DDB
($B$1,$B$3,$B$2,F4)G5=DDB($B$1,$B$3,$B$2,G4)H5=DDB($B$1,$B$3,$B$2
,H4)I5=DDB($B$1,$B$3,$B$2,I4)J5= SLN($B$1-SUM($B$5:$I$5),$B$3,2)K
5= SLN($B$1-SUM($B$5:$I$5),$B$3,2)（3）不同折旧函数对比分析模型【例6-12】 某企业购买了一辆
卡车价值30000元，预计使用年限5年，预计净残值为2500元，设计不同折旧函数计算折旧的对比分析模型。并绘制不同折旧方法对比图。
1)根据题意建立固定资产基本数据和三种折旧方法函数计算折旧的表格。如图6-23所示。2)在B5:G7单元格输入公式。B5=SLN(
$B$1,$B$3,$B$2)，平均年限法下，C5:F5公式与B5相同，可选中B5填充复制公式，注意单元格绝对引用。B6=SYD(
$B$1,$B$3,$B$2,B4)C6=SYD($B$1,$B$3,$B$2,C4)D6=SYD($B$1,$B$3,$B$2,
D4)E6=SYD($B$1,$B$3,$B$2,E4)F6=SYD($B$1,$B$3,$B$2,F4)C6:F6公式也可由B6
公式采用填充复制的方法得到，注意单元格公式如上所示，区别绝对引用与相对引用。B7= DDB($B$1,$B$3,$B$2,B4)C
7= DDB($B$1,$B$3,$B$2,C4)D7= DDB($B$1,$B$3,$B$2,D4)C7、D7公式也可以B7公式
用填充柄填充复制得到。E7= SLN($B$1-SUM($B$7:$D$7),$B$3,2)F7= SLN($B$1-SUM($B
$7:$D$7),$B$3,2)F7公式与E7相同。3)计算三种方法下各年折旧金额的合计数。G5=SUM(B5:F5)G6=SUM
(B6:F6)G7=SUM(B7:F7)上述公式运行结果如图6-3-8所示。4)绘制不同折旧方法折旧对比图。选择单元格区域A5:F
7，单击“插入”选项卡下“图表”功能组中选择“插入折线”下拉列表中选择“折线图”命令，输入标题“折旧对比分析图”，按“确定”按钮。
得到如图6-3-9所示的分析图，它直观地反映了三种不同折旧方法对折旧额的影响。6.4固定资产更新决策6.4.1固定资产更新概述营业
现金流量可以有三种方法。（1）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（2）营业现金流量=税后利润+折旧（3）营业现金流量=税后收
入-税后付现成本+税负减少6.4.2固定资产更新决策模型（1）新旧设备尚可使用年限相同因为新旧设备使用寿命相同，采用差量分析法来计
算新旧设备的现金流量差额，并以此计算增减的净现值或内含报酬率，然后判断是否应予以更新。假设有两个不同投资期的方案A和B，差量分析法
的步骤为：第一步，将两个方案的现金流量进行对比，求出△现金流量=A的现金流量-B的现金流量；第二步，根据各期的△现金流量，计算两个
方案的△净现值；第三步，根据净现值作出判断，如果△净现值≥0，则选择方案A，否则选择方案B。【例6-14】荣兴公司准备考虑用一台新
设备替换旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧。所得税率25%，资金成本为10%，不考虑营业
税的影响，其他情况如表6-2所示。建立模型以帮助该公司作出是继续使用旧设备还是更新的决策。2）建立模型并计算新旧设备的各年折旧额，
如图6-32所示。B15= SLN($B$2,$B$6,$B$3)B16,B17,B18单元格公式可以由B15单元格公式用填充柄复
制得到。与B15单元格公式相同。C15= SYD($C$2,$C$6,$C$5,A15)C16= SYD($C$2,$C$6,$C
$5,A16)C17= SYD($C$2,$C$6,$C$5,A17)C18= SYD($C$2,$C$6,$C$5,A18)3）
建立模型并计算新旧设备的各年现金流量差量和净现值法下的净现值，如图6-33所示。B21=-(C7-B7)，注意在净现值法下，初始投
资以负值表示。C22=$C$8-$B$8，并将C22公式复制到D22:F22。C23=$C$9-$B$9，并将C23公式复制到D2
3:F23。C24=C15-B15D24=C16-B16E24=C17-B17F24=C18-B18C25=C22-C23-C24
，并将C25公式复制到D25:F25。C26=C25$B$11，并将C26公式复制到D26:F26。C27=C25-C26，并将
C27公式复制到D27:F27。C28=C24+C27=C22-C23-C26，这里是因为营业现金流量＝税后利润+折旧＝销售收入-
付现成本-所得税。F29=C6B30=B21+B28+B29，并将B30公式复制到C30:F30。B31=NPV(B12,C30:
F30)+B30上述公式运行的结果如图6-33所示。B31=16196元。说明固定资产更新后将增加净现值16196元，所应该更新旧
设备。（2）新旧设备尚可使用年限不同【例6-15】荣兴公司准备考虑用一台新设备替换旧设备，以减少成本，增加收益。新旧设备均采用直线
法折旧，新设备的使用年限为8年，每年获得销售收入45000元，期末无残值。所得税率25%，资金成本为10%，不考虑营业税的影响，其
他情况如表6-3所示。建立模型以帮助该公司作出是继续使用旧设备还是更新的决策。1）根据题意建立如图6-34所示的基本数据表格。2）
建立模型并计算新旧设备的各年折旧额，如图6-35所示。B15=SLN($B$2,$B$6,$B$3)，并将单元格B15的公式用填充
柄复制到C15:E15区域内的单元格，得到第二至第四年的折旧额。B16=SLN($C$2,$C$6,$C$3)，并将单元格B16的
公式用填充柄复制到C16:I16区域内的单元格，得到第二至第八年的折旧额。3）建立模型并计算旧设备的现金流量及净现值，如图6-36
所示。B19=-B7C20=$B$8，并将C20公式复制到D20:F20，注意B8绝对引用；C21=$B$9，并将C21公式复制到
D21:F21，注意B9绝对引用；C22=B15，并将C22公式复制到D22:F22；C23=C20-C21-C22，并将C23公
式复制到D23:F23；C24=C23$B$11，并C24公式复制到D24:F24注意B11绝对引用；C25=C23-C24,
并C25公式复制到D25:F25；C26=C22+C25=C20-C21-C24，并C26公式复制到D26:F26；F27=B6B
28=B19+B26+B27，并B28公式复制到C28:F28；B29=NPV(B12,C28:F28)+B28以上公式运行结果如
图6-36所示。4）建立模型并计算新设备的现金流量及净现值，如图6-37所示。B32=-C7C33=$C$8，并将C33公式复制到
D33:J33，注意C8绝对引用；C34=$C$9，并将C34公式复制到D34:J34，注意C9绝对引用；C35=B16，并将C3
5公式复制到D35:J35；C36=C33-C34-C35，并将C36公式复制到D36:J36；C37=C36$B$11，并C3
7公式复制到D37:J37注意B11绝对引用；C38=C36-C37, 并C38公式复制到D38:J38；C39= C38+C35
=C33-C34-C37，并C39公式复制到D39:J39；J40=C6B41=B32+B39+B40，并B41公式复制到C41:
J41；B42=NPV(B12,C41:J41)+B41以上公式运行结果如图6-37所示。5）计算新旧设备的年平均净现值，如图6-
37所示。旧设备在资本成本为10%，期限为4年的一元年金现值系数为：B44=ABS(PV(B12,B5,1))=3.17。旧设备年
平均净现值B45=B29/B44=9940.58。新设备在资本成本为10%，期限为8年的一元年金现值系数为：C44=ABS(PV(
B12,C5,1))=5.33。新设备年平均净现值C45=B42/C44=9316.42。决策结论B46=IF(B45>C45,"
继续使用旧设备","更新设备")，从计算结果看，继续使用旧设备的年平均净现值大于使用新设备的年平均净现值，所以应该继续使用旧设备。
6.5投资风险分析模型6.5.1投资风险分析概述（2）确定风险报酬斜率b风险报酬率是直线方程 的斜率b，它的高低反映了风险程度变化
对风险调整最低报酬率的影响大小。风险报酬斜率可以根据企业的历史资料通过统计的方法来测定，也可以由投资者分析判断得出。如果投资者愿意
冒险，风险报酬率就确定得小些，如果投资者不愿意冒险，风险报酬率就确定得大些。（3）用风险调整贴现率K计算方案的净现值Q和b确定后，
K风险调整贴现率也确定了，用风险调整贴现率K去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。净现值的计算公式为：6.5.2风险调整
贴现率法决策模型【例6-16】某企业有三个投资机会分别用方案A、方案B和方案C表示，企业要求的最低必要报酬率为8%，有关三个方案的
概率与状态值的资料如表6-4所示。要求建立风险调整贴现率法的决策模型。（1）根据题意建立如图6-38所示的基本数据表格。（2）建立
如图6-39所示的数据分析区。（3）在B19:G21单元格中输入公式计算各方案现金流量期望值与标准离差，运行结果如图6-40所示。
单元格公式具体如下：B19=SUMPRODUCT(B7:B9,C7:C9)B20=SUMPRODUCT(B10:B12,C10:C
12)B21=SUMPRODUCT(B13:B15,C13:C15)C19=SQRT(SUMSQ(B7-B19)C7+SUMSQ(B8-B19)C8+SUMSQ(B9-B19)C9)C20=SQRT(SUMSQ(B10-B20)C10+SUMSQ(B11-B20)C11+SUMSQ(B12-B20)C12)C21=SQRT(SUMSQ(B13-B21)C13+SUMSQ(B14-B21)C14+SUMSQ(B15-B21)C15)选中B19:C21单元格区域，右击复制后，再在D19:E21与F19:G21对应单元格粘贴公式，得到方案B与方案C的公式，分别计算得到两方案的现金流量期望值与标准离差。因A与B方案B19:G20区域内公式计算结果为0，可以通过“设置单元格格式”将它们设置为无小数位。（4）建立A方案期望现值、综合标准差、风险程度、风险调整贴现率和净现值公式。如图6-40所示。C22=NPV($B$3,B19:B21)C23=SQRT(SUMSQ(PV($B$3,$A$19,,C19),PV($B$3,$A$20,,C20),PV($B$3,$A$21,,C21)))C24=C23/C22C25=$B$1+$B$2C24C26=NPV(C25,B19:B21)+B6选中C22:C26单元格区域，右击复制后将其公式对应粘贴到E22:E26与G22:G26区域，得到A与B两个方案的期望现值、综合标准差、风险程度、风险调整贴现率和净现值。（5）根据风险调整贴现率法上述公式的运行结果可知方案B净现值小于0不可行，方案A净现值大于方案C，所以选择方案A。 |
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