【图说投资】美国就业供需到底处于什么状态？后续是否还有衰退风险？【20230711】上周公布的两则就业数据，出现了一定的分歧，号称小非农的A
DP显示，新增就业49.7万，大幅超出市场预期。但随后一天公布的大非农，新增就业为20.9万，又低于了市场预期的23万。两个数据打
架了，而第三个数据，与通胀挂钩的时薪数据，仍然同比增长了4.4%，还是偏强的，也正是因为这个过高的工资增速，跟美联储合意水平还存在
差距，7月加息25BP的概率又上升到了90%以上。几乎已经板上钉钉所以目前比较确定的，是7月还有一次加息，重点就看9月时会不会再一
次加息。不过现在市场已经计入了后面加息1-2次的预期，如果后面真的加2次，其实相当于是预期落地，对市场的冲击也有限。如果没加第二次
，反而相当于是个利好，对港股和A股都会有比较明显的推动作用。而且这次非农，从行业构成上，也较前几月也有所不同。比较关键的就是服务业
，出现了明显的放缓。6月服务业新增就业12万人，贡献了新增就业的57.4%，但较前期7-8成贡献是明显下降的。在一个正常的经济周期
中，劳动力市场会先后经历供给过剩，需求回升，供给短缺，需求收缩四个过程，对应的分别为经济周期中的复苏，过热，滞涨，衰退四个阶段。现
在是就业数据强劲，但时薪和失业率没发生明显变化，意味着美国的劳动力，正在加速回归就业市场，供需状态也正在之前的供给短缺，转向供需平
衡。那么如果后面，经济需求出现转弱，劳动力可能就会进入供给过剩阶段。一旦这样，失业率就会进入回升趋势。这样美联储加息就会受到抑制目
前，美国已经有7个州的失业率，走出了回升趋势，比如加州，哥伦比亚特区，佐治亚州等等。还有两个关于失业率的领先指标，一个是美国就业人
口中，非全日制工作的人数占比，这个指标上行，往往预示失业率将在不久后开启上行趋势。另一个，是美国工人工作时长，这个指标的下降往往也
是失业率上行的信号，主要因为，用工需求下降时，企业往往倾向于降低工人的用工时长，让更多工人从全职转向兼职。现在这两项指标，都走出了
一定的前瞻走势，也就指向了未来失业率，有一定的上行风险。目前美国的经济结构比较复杂，各部门运行状况是错位的，这也是今年市场判断美国
经济一直出错的原因。首先，它们的地产，在年初以来已经由衰退转向复苏，并且耐用品需求逐渐回升。其次，制造业方面，今年上半年衰退是加速
的，下半年预期是逐渐企稳回升，从主动去库逐渐转向被动去库周期。服务业方面，是个比较难判断的点，今年上半年是大幅反弹的，但是后续怎么
走，会决定市场对美国经济的判断，目前来看，大家认为这次美联储的调控很成功，美国经济成功软着落的概率已经大大增加。除非有意想不到的黑
天鹅出现。美国经济这轮应对疫情的调控，确实挺令人开眼的，估计后世对于鲍威尔的评价应该会很高，发钱造成通胀，快速应对流动性危机，紧接
着快速收缩资产负债表。还没有造成重大危机，以极高利率水平，保证美国经济软着陆。确实挺牛。但这一路走来也是如履薄冰，美国经济也并不牢
靠，起码现在的国债问题还没有解决。通胀风险也并未完全消除。近期美国高官接连来访，其实就说明了一些问题，至少他们自己还是挺担心，目前
从双方表示看，应该是谈的不错。无论是布林肯和耶伦，接待级别都不低，说明领导挺满意，如果后续咱们开始购入美债，从而降低美债利率，同时
通过出口来压低美国通胀。国内靠着出口来推动制造业复苏，带动经济回暖，同时给高科技行业迎来一段窗口期，其实是一个双赢的局面，相当于是
中美两边的轮子都盘活了。如果是这样的话，下半年顺周期板块，包括制造业，消费，互联网可能都会有起色。这个位置其实已经不用考虑太多风格
问题了，无论大盘价值还是大盘成长，又或者是中小盘，其实都压到很低了，未来有来一波全面反弹的需要。全面反弹后，可能才会有分化。所以这时候，把握住贝塔机会就足够了。 |
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