2023年中国ESG报告第一期

1

（ 2023年 第 1期 ， 总 第 176期 ）中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 2023 年 7 月 4 日ESG 指 数 与 指 数 化 投 资 创 新 发 展 趋 势 研 究【 编 者 按 】 ESG 投 资 热 潮 兴 起 ， 推 动 全 球 供 应 商 加 速 ESG指 数 体 系 布 局 。 境 外 主 要 指 数 机 构 的 ESG 指 数 布 局 有 以 下 特征 ： 一 是 布 局 路 径 多 从 ESG 负 面 剔 除 发 展 至 ESG 整 合 策 略 。二 是 气 候 转 型 类 指 数 逐 渐 成 为 指 数 布 局 重 点 和 产 品 应 用 焦点 。 三 是 注 重 ESG 评 价 体 系 建 设 和 品 牌 效 应 积 累 ， 侧 重 对 ESG相 关 领 域 研 究 成 果 的 指 数 化 应 用 。 立 足 中 国 实 践 ， 境 内 ESG

指 数 发 布 数 量 不 断 增 加 。 但 境 内 ESG 指 数 化 产 品 结 构 单 一 ，存 在 较 大 发 展 空 间 。 随 着 ESG 生 态 建 设 逐 步 完 善 ， ESG 指 数化 投 资 迎 来 重 要 发 展 机 遇 ， 可 考 虑 从 以 下 几 个 方 面 着 力 ： 一是 指 数 机 构 建 立 完 善 的 ESG 评 级 和 编 制 机 制 ； 二 是 指 数 机 构结 合 国 情 丰 富 已 有 的 ESG 指 数 图 谱 ； 三 是 资 管 机 构 兼 顾 权 益和 固 收 两 大 领 域 的 指 数 化 投 资 布 局 ； 四 是 交 易 所 积 极 推 动ESG 指 数 投 资 的 生 态 建 设 ； 五 是 多 元 化 的 机 构 参 与 到 ESG 指数 化 投 资 进 程 中 ； 六 是 多 方 协 力 搭 建 ESG 交 流 平 台 ， 助 力 ESG指 数 化 投 教 。

2

一 、 境 内 外 指 数 机 构 ESG 指 数 布 局 特 点（ 一 ） 境 外 大 型 指 数 商 ESG 指 数 类 型近 年 来 ， ESG 指 数 作 为 “ 责 任 投 资 者 ” 参 与 全 球 市 场 的重 要 投 资 工 具 ， 整 合 了 环 境 友 好 、 社 会 责 任 和 公 司 治 理 三 个维 度 因 素 ， 反 映 了 投 资 者 在 环 境 保 护 、 履 行 社 会 责 任 和 践 行可 持 续 发 展 理 念 方 面 的 能 力 ， 是 引 导 社 会 资 本 积 极 流 向 可 持续 发 展 项 目 的 重 要 抓 手 。 同 时 ， ESG 指 数 以 ESG 原 生 理 念为 基 础 支 撑 ， 凭 借 着 优 于 传 统 宽 基 、 行 业 和 主 题 指 数 的 风 险收 益 特 征 ， 成 为 ESG 投 资 框 架 中 重 要 一 环 。ESG 投 资 热 潮 兴 起 ， 推 动 全 球 供 应 商 加 速 ESG 指 数 创新 供 给 。 从 底 层 资 产 类 型 来 看 ， 境 外 大 型 指 数 商 主 要 布 局 在

权 益 和 固 收 领 域 ， 其 中 ， 权 益 市 场 是 布 局 热 点 ， 主 要 有 宽 基 、主 题 类 和 气 候 变 化 三 大 类 指 数 。1.股 票 型 ESG 指 数（ 1） 宽 基 类ESG 宽 基 指 数 一 般 是 指 通 过 基 础 筛 选 和 权 重 调 整 以 实现 贴 合 宽 基 指 数 走 势 表 现 、 实 现 ESG 因 子 最 大 化 暴 露 的 指数 。 从 境 外 相 关 指 数 编 制 规 则 来 看 ， 该 类 指 数 主 要 可 分 为 两类 ： ESG 整 合 和 ESG 价 值 。 其 中 ， ESG 整 合 指 数 通 常 基 于ESG 评 级 结 果 ， 对 母 指 数 进 行 一 定 条 件 的 筛 选 与 权 重 调 整 。相 对 于 母 指 数 ， ESG 整 合 指 数 通 过 ESG 评 级 结 果 的 筛 选 能进 一 步 提 高 指 数 的 ESG 表 现 ， 提 高 指 数 的 整 体 抗 风 险 能 力 。

ESG 价 值 则 通 常 是 基 于 母 指 数 ， 针 对 特 定 行 业 进 行 侧 重 或 剔除 。 相 对 于 母 指 数 ， ESG 价 值 指 数 通 过 价 值 投 资 策 略 生 成 的指 数 在 一 定 程 度 上 体 现 了 该 指 数 的 价 值 倾 向 性 ， 如 表 征 长 期

3

在 经 济 、 环 境 和 社 会 三 方 面 持 续 做 出 突 出 贡 献 公 司 的 表 现 。（ 2） ESG 主 题 类近 年 来 ， 可 持 续 发 展 框 架 下 的 行 业 主 题 类 指 数 日 益 增加 ， 如 清 洁 能 源 、 水 资 源 、 低 碳 技 术 以 及 绿 色 房 地 产 等 。 该类 指 数 旨 在 关 注 特 定 ESG 相 关 主 题 、 有 着 更 精 准 的 目 标 和 行业 集 中 度 ， 同 时 结 合 了 ESG 衍 生 指 标 ， 使 其 在 捕 捉 环 境 议 题热 点 带 来 的 超 额 收 益 的 同 时 ， 兼 顾 了 ESG 投 资 理 念 和 相 关 监管 要 求 。以 标 普 道 琼 斯 全 球 清 洁 能 源 精 选 指 数 为 例 ， 该 指 数 旨 在衡 量 全 球 30 家 具 有 代 表 性 的 从 事 清 洁 能 源 相 关 业 务 公 司 的表 现 。 通 过 识 别 全 球 市 场 中 从 事 清 洁 能 源 相 关 业 务 的 公 司 ，

按 清 洁 能 源 敞 口 程 度 及 市 值 筛 选 指 数 成 分 股 ， 并 剔 除 碳 足 迹相 对 较 高 的 公 司 ， 将 成 分 股 数 量 控 制 在 30 只 ， 成 分 股 权 重按 市 值 与 清 洁 能 源 敞 口 程 度 的 乘 积 进 行 计 算 。 经 统 计 ， 成 分股 以 风 电 、 太 阳 能 、 地 热 能 、 水 力 以 及 生 物 能 源 相 关 上 下 游领 域 的 公 司 为 主 ， 地 域 分 布 上 以 北 美 地 区 的 公 司 为 主 ， 美 国和 加 拿 大 占 比 超 50%。（ 3） 气 候 变 化 类气 候 变 化 类 ESG 指 数 衡 量 气 候 变 化 以 及 低 碳 经 济 过 渡 ，使 机 构 投 资 者 和 财 富 管 理 机 构 能 够 将 气 候 风 险 因 素 纳 入 其全 球 股 权 投 资 过 程 。 境 外 气 候 变 化 类 指 数 发 展 经 过 三 个 阶段 ： 其 中 ， 第 一 阶 段 气 候 变 化 类 指 数 以 降 碳 减 排 为 首 要 目 标 ，

主 要 采 用 负 面 剔 除 和 正 面 筛 选 的 策 略 ， 如 非 化 石 燃 料 指 数 、清 洁 能 源 指 数 ； 第 二 阶 段 气 候 变 化 类 指 数 以 提 供 气 候 变 化 解决 方 案 、 捕 捉 气 候 机 遇 为 目 标 ， 主 要 采 用 ESG 整 合 策 略 或 主

4

题 投 资 ， 如 碳 效 率 、 碳 中 和 指 数 ， 该 类 指 数 关 注 高 碳 减 排 风险 的 同 时 ， 也 关 注 低 碳 领 域 投 资 机 遇 ； 第 三 阶 段 的 气 候 变 化类 指 数 与 碳 中 和 、 碳 密 度 等 概 念 深 度 融 合 ， 设 定 了 硬 性 的 脱碳 指 标 ， 如 欧 盟 巴 黎 协 定 对 标 基 准 （ PAB） 和 欧 盟 气 候 过 渡基 准 （ CTB） 。 该 类 指 数 明 确 脱 碳 目 标 和 排 放 指 标 ， 使 其 符合 巴 黎 协 议 基 准 或 者 欧 盟 气 候 转 型 基 准 要 求 的 同 时 ， 降 低 了“ 洗 绿 ” 争 议 的 可 能 性 ， 成 为 境 外 ESG 指 数 近 年 来 重 点 发 展方 向 。2.债 券 型 ESG 指 数ESG 数 据 可 得 性 和 数 据 质 量 是 决 定 ESG 指 数 发 展 的 重要 因 素 。 债 券 发 行 人 信 息 披 露 质 量 相 对 较 差 ， 债 券 ESG 指 数

的 发 展 明 显 慢 于 股 票 ESG 指 数 。 近 年 来 ， 随 着 发 债 主 体 信 披完 善 和 ESG 债 券 供 给 增 加 ， 境 外 指 数 商 也 在 加 大 债 券 ESG指 数 布 局 。 从 投 资 范 围 来 看 ， 境 外 债 券 ESG 可 分 为 宽 基 、 行业 主 题 和 策 略 类 等 。 从 投 资 目 标 来 看 ， 又 可 分 为 整 合 型 、 价值 观 及 责 任 投 资 类 、 气 候 变 化 主 题 等 三 大 类 。 其 中 ， 2020 年来 多 家 指 数 商 发 布 经 气 候 调 整 债 券 指 数 等 系 列 （ 2020） 和 基于 《 巴 黎 协 定 》 目 标 债 券 指 数 （ 2021） 。3.其 他 类 ESG 指 数过 去 几 年 ， 多 家 指 数 商 陆 续 发 布 基 于 可 持 续 投 资 的 房 地产 投 资 信 托 （ REITs） 指 数 、 商 品 ESG 指 数 、 ESG 目 标 风 险多 资 产 指 数 ， ESG 指 数 底 层 资 产 范 围 和 多 样 性 日 益 丰 富 。

（ 二 ） 境 外 大 型 指 数 商 ESG 指 数 布 局 趋 势目 前 ， 包 括 MSCI、 标 普 道 琼 斯 、 恒 生 等 多 家 国 际 指 数编 制 机 构 均 有 深 入 布 局 ESG 指 数 ， 依 靠 自 身 优 势 构 建 ESG

5

体 系 ， 旨 在 为 全 球 投 资 者 提 供 更 丰 富 的 ESG 底 层 工 具 。1.境 外 指 数 商 ESG 指 数 布 局 特 色（ 1） MSCI： ESG 业 务 与 指 数 体 系 最 为 完 善MSCI 公 司 是 世 界 上 最 大 的 ESG 指 数 供 应 商 ， 目 前 拥 有超 过 1500 只 股 票 和 固 收 类 ESG 指 数 。 截 至 2022 年 12 月 31日 ， MSCI 的 ESG 业 务 可 分 为 三 大 板 块 ： ESG 评 级 、 ESG 指数 和 ESG 投 资 工 具 。 其 中 ESG 投 资 工 具 是 基 于 ESG 评 级 业务 的 衍 生 ， 包 括 ESG 争 议 事 件 跟 踪 、 气 候 变 化 指 标 跟 踪 等 。目 前 ， MSCI 在 股 票 和 固 收 领 域 推 出 ESG 系 列 指 数 产 品线 ， 指 数 投 资 策 略 包 括 ESG 整 合 、 价 值 与 筛 选 、 影 响 力 投 资三 大 种 类 。 其 中 ， ESG 整 合 策 略 是 将 ESG 理 念 有 机 融 入 传

统 投 资 框 架 ， 以 实 现 更 好 的 风 险 收 益 平 衡 ； 价 值 与 筛 选 策 略是 基 于 ESG 价 值 观 念 或 国 际 规 范 最 低 标 准 ， 对 投 资 标 的 进 行正 面 或 负 面 筛 选 ， 以 达 到 投 资 组 合 贴 近 ESG 理 念 的 目 的 ； 影响 力 投 资 则 会 优 选 受 ESG 正 向 影 响 较 大 的 资 产 标 的 以 构 建投 资 组 合 。

资 料 来 源 ： MSCI， 数 据 截 至 2022/12/31图 1 MSCIESG指 数 系 列 图 谱从 发 展 历 史 及 趋 势 来 看 ， MSCI 的 ESG 指 数 布 局 存 在 以

6

下 三 大 特 色 ：第 一 ， MSCIESG指 数 以 股 票 指 数 为 主 ， 数 量 占 比 超 过70%。 固 收 指 数 在 2013 年 后 才 开 始 陆 续 布 局 ， 且 主 要 是 基于 彭 博 巴 克 莱 指 数 构 建 ， 直 到 2020 年 才 推 出 了 基 于 MSCI固 收 指 数 构 建 的 ESG 指 数 。第 二 ， MSCIESG指 数 的 投 资 策 略 呈 现 多 元 化 趋 势 。 从早 期 推 出 的 ESG 整 合 策 略 指 数 ， 逐 渐 拓 展 至 基 于 价 值 与 筛 选策 略 的 ESG 指 数 。 目 前 ， MSCI ESG 指 数 已 经 覆 盖 碳 排 放 、气 候 风 险 等 新 兴 主 题 领 域 。第 三 ， MSCI近 年 重 点 挖 掘 气 候 变 化 风 险 的 相 关 因 子 ，并 积 极 布 局 相 关 ESG 指 数 。 MSCI 在 2014 年 率 先 推 出 低 碳

指 数 ， 用 于 解 决 碳 排 放 和 化 石 燃 料 储 备 这 两 方 面 问 题 ， 随 后又 在 2019 年 推 出 基 于 欧 盟 气 候 变 化 政 策 和 巴 黎 协 定 下 的 气候 指 数 系 列 ， 均 为 市 场 首 例 。（ 2） 标 普 道 琼 斯 ： 搭 建 碳 数 据 库 ， 重 点 关 注 碳 效 率 与碳 成 本 问 题截 至 2022 年 末 ， 标 普 ESG 指 数 已 覆 盖 股 票 、 债 券 、 REITs资 产 ， 数 量 超 过 300 只 。 其 中 ， 气 候 转 型 、 碳 效 率 、 碳 成 本风 险 是 标 普 ESG 指 数 近 年 来 关 注 的 重 点 。 目 前 ， 标 普 ESG指 数 共 计 分 为 四 类 ： 核 心 ESG、 气 候 变 化 ESG、 主 题 ESG和 固 收 ESG。 其 中 核 心 ESG 指 数 数 量 最 多 ， 该 系 列 基 于 ESG评 分 高 低 进 行 选 样 ， 其 中 标 普 ESG 系 列 以 主 流 标 普 指 数 为 基

础 ， 在 ESG 评 分 筛 选 的 同 时 保 留 基 准 指 数 的 行 业 权 重 ； ESG等 权 系 列 将 达 至 特 定 评 分 门 槛 之 上 的 证 券 都 纳 入 其 中 并 采用 等 权 重 策 略 。

7

表 1 标 普 道 琼 斯 ESG指 数 系 列 图 谱核 心 ESG(205) 气 候 变 化 ESG(101) 主 题 ESG(11) 固 收 ESG(9)标 普 ESG(45) 巴 黎 协 定 与 气 候 转 型(70) 清 洁 能 源(7) 绿 债(4)ESG 等 权(72) 碳 效 率(30) 公 司 治 理(1) 其 他(5)道 琼 斯 可 持 续 发 展(24) 标 普 剔 除 化 石 燃 料(8) 宗 教 (2)道 琼 斯 可 持 续 多 元 化(19) 绿 色 房 地 产 (1)标 普 可 持 续 性 筛 选(3)

其 他 (51)资 料 来 源 ： 标 普 道 琼 斯 ， 数 据 截 至 2022/12/31（ 3） 恒 生 ： 积 极 跟 进 国 际 气 候 转 型 热 点随 着 香 港 资 本 市 场 对 ESG 的 关 注 度 逐 渐 提 升 ， 恒 生 指 数公 司 自 2009 年 开 始 ， 陆 续 推 出 了 一 系 列 针 对 香 港 、 内 地 股票 市 场 的 ESG 指 数 及 底 层 的 ESG 评 分 指 标 。 恒 生 ESG 指 数及 ESG 评 级 乃 恒 生 指 数 公 司 委 托 香 港 品 质 保 证 局 以 独 立 专业 评 审 机 构 的 身 份 、 采 用 专 研 可 持 续 发 展 评 估 及 评 分 机 制 所得 出 的 成 果 。截 至 2022 年 12 月 31 日 ， 恒 生 共 拥 有 16 只 ESG 指 数 ，皆 为 股 票 指 数 ， 并 以 香 港 市 场 为 主 ， 内 地 市 场 、 跨 市 场 为 辅 。具 体 来 看 ， 恒 生 ESG 指 数 可 大 致 分 为 ESG 宽 基 和 ESG 主 题

两 大 类 。 ESG 宽 基 以 ESG 综 合 评 分 为 选 样 基 础 ， 其 中 一 部分 是 将 ESG 策 略 加 入 传 统 的 恒 生 指 数 、 恒 生 中 国 企 业 指 数 ，另 一 部 分 则 是 直 接 挑 选 港 股 中 评 分 较 高 的 证 券 ， 如 恒 生ESG50 指 数 。 ESG 主 题 以 气 候 变 化 、 企 业 可 持 续 发 展 为 内 核 ，细 分 主 题 也 已 覆 盖 了 跨 市 场 的 智 能 电 动 车 、 清 洁 能 源 等 E 主题 指 数 。 2022 年 5 月 ， 恒 生 正 式 发 布 恒 生 气 候 变 化 1.5℃ 目标 指 数 ， 积 极 跟 进 国 际 《 巴 黎 协 定 》 热 点 。

8

2.境 外 指 数 商 ESG 指 数 布 局 趋 势从 发 展 历 史 及 趋 势 来 看 ， 境 外 主 要 指 数 机 构 的 ESG 指 数布 局 历 程 有 以 下 特 征 ：一 是 布 局 路 径 多 从 ESG 负 面 剔 除 发 展 至 ESG 整 合 策略 。 通 过 基 础 筛 选 和 权 重 调 整 以 实 现 贴 合 宽 基 指 数 走 势 表现 、 实 现 ESG 因 子 最 大 化 暴 露 策 略 的 ESG 指 数 ， 成 为 产 品应 用 面 最 广 的 标 的 。 这 种 整 合 策 略 ESG 指 数 将 ESG 理 念 有机 融 入 传 统 投 资 框 架 ， 以 实 现 更 好 的 风 险 收 益 平 衡 ， 可 实 现对 传 统 宽 基 ESG 替 代 ， 兼 具 责 任 投 资 与 市 场 回 报 双 重 属 性 。二 是 气 候 转 型 类 指 数 逐 渐 成 为 国 际 指 数 商 近 年 布 局 和产 品 应 用 焦 点 。 全 球 环 境 议 题 持 续 获 市 场 关 注 ， 相 关 证 券 表

现 优 异 ， 推 动 关 键 性 环 境 变 量 指 数 转 化 ， ESG 指 数 知 名 度 快速 提 升 ， 跟 踪 产 品 规 模 快 速 扩 大 。三 是 注 重 ESG 评 价 体 系 建 设 和 品 牌 效 应 积 累 ， 侧 重 对ESG相 关 领 域 研 究 成 果 的 指 数 化 应 用 。 境 外 大 型 指 数 机 构 通过 多 种 方 式 实 现 了 ESG 评 价 体 系 研 究 积 累 ， 除 基 础 的 ESG评 级 之 外 ， 还 形 成 了 如 碳 足 迹 数 据 、 绿 色 /棕 色 收 入 等 数 据 产品 ， 贯 穿 指 数 方 法 论 和 指 数 表 现 检 验 ， 使 其 在 ESG 指 数 构 建上 实 现 了 与 多 样 化 投 资 目 标 的 深 度 结 合 。（ 三 ） 境 内 指 数 商 ESG 布 局 情 况境 内 ESG 指 数 化 投 资 近 年 来 发 展 迅 速 ， 尤 其 是 随 着 “ 双碳 ” 政 策 及 配 套 法 律 的 出 台 和 推 进 ， ESG 基 础 设 施 完 善 及 责

任 投 资 理 念 的 推 广 普 及 ， 境 内 ESG 指 数 化 发 展 面 临 前 所 未 有的 契 机 ， 以 清 洁 能 源 等 为 代 表 的 可 持 续 投 资 主 题 基 金 规 模 发展 迅 猛 。 为 承 接 境 内 外 市 场 ESG 指 数 化 投 资 需 求 ， 近 年 来 境

9

内 指 数 商 竞 相 加 速 ESG 指 数 布 局 ， 其 中 以 中 证 、 国 证 、 华 证指 数 为 代 表 。（ 1） 中 证 ： ESG 指 数 体 系 逐 渐 搭 建 完 善中 证 指 数 立 足 服 务 国 家 战 略 目 标 实 现 ， 自 2020 年 来 不断 完 善 现 有 ESG 指 数 体 系 ， 截 至 2022 年 12 月 已 累 计 发 布ESG 等 可 持 续 发 展 指 数 122 条 ， 其 中 股 票 指 数 92 条 ， 债 券指 数 29 条 ， 多 资 产 指 数 1 条 。表 2 中 证 ESG指 数 体 系

类 别 指 数 简 称 指 数 概 况ESG ESG 基 准 指 数 系 列 ESG负 面 剔 除 策 略 的 ESG基 准 指 数 ： 300ESG、 500ESG、800ESG、 50ESG、 180ESG 等ESG 领 先 指 数 系 列 ESG 正 面 筛 选 指 数 ： 300ESG 领 先 、 500ESG 领 先 、800 ESG 领 先 、 180ESG 领 先 等ESG 策 略 指 数 系 列 ESG+红 利 策 略 ： 高 股 息 ESG 等ESG+成 长 策 略 ： 300 ESG 成 长 等ESG+价 值 策 略 ： 300ESG 价 值 、 500ESG 价 值 、 800ESG价 值碳 中 和 碳 中 和 目 标 指 数 减 碳 目 标 指 数 ： 300 碳 中 和碳 中 和 主 题 高 低 碳 主 题 结 合 类 ： 碳 中 和 60、 环 交 所 碳 中 和

绿 色 主 题 能 源 光 伏 产 业 、 风 电 产 业 、 绿 色 电 力 、 绿 色 能 源科 技 特 高 压 、 中 证 储 能 、 智 能 电 网 、 动 力 电 池绿 色 消 费 CS 新 能 车 、 中 证 环 保 、 长 江 保 护资 料 来 源 ： 中 证 指 数 ， 数 据 截 至 2022/12/31以 追 踪 产 品 数 量 靠 前 的 指 数 为 例 ， 中 证 ESG 基 准 指 数 系列 在 指 数 构 建 过 程 中 考 虑 ESG 因 素 以 满 足 UNPRI 的 责 任 投资 要 求 ， 同 时 保 持 与 基 准 相 似 的 收 益 特 征 ， 一 般 用 作 ESG 投资 的 业 绩 基 准 。 中 证 ESG 领 先 指 数 系 列 反 映 ESG 分 数 较 高的 股 票 市 场 表 现 ， 旨 在 将 ESG 作 为 一 种 财 务 信 息 之 外 的 有 效信 息 ， 获 得 更 稳 定 的 长 期 收 益 。 中 证 ESG 策 略 指 数 系 列 将ESG 作 为 一 种 创 新 型 因 子 Smart Beta 指 数 ， 可 在 一 定 程 度 上降 低 投 资 风 险 ， 提 高 风 险 平 衡 收 益 。 中 证 碳 中 和 指 数 侧 重 与国 家 气 候 战 略 和 政 策 目 标 相 结 合 ， 契 合 2016 年 以 来 全 球 对

10

于 环 境 气 候 议 题 投 资 的 持 续 关 注 ， 目 前 已 发 布 碳 中 和 股 票 、债 券 以 及 多 资 产 指 数 。表 3 中 证 ESG 指 数 构 建 方 法ESG 基 准 指 数 ESG 领 先 指 数 ESG 策 略 指 数 碳 中 和 指 数定 位 为 ESG 类 基 金 产 品提 供 业 绩 标 准 ， 为 机构 投 资 者 提 供 公 允的 业 绩 标 准 ； 空 间 代表 性 高 ， 股 票 池 范 围较 宽 ， 行 业 权 重 分 布与 母 指 数 基 本 相 似 衡 量 ESG 评 价 高的 公 司 股 票 的 市 场表 现 ， 引 导 市 场 关注 优 质 ESG 公 司股 票 ， 倡 导 ESG 理念 ， 分 享 优 质 ESG公 司 发 展 红 利 ； 选

取 ESG 分 数 最 高的 一 定 范 围 内 的 股票 作 为 样 本 股 ， 并对 行 业 偏 离 进 行 一定 的 限 制 ， 优 化 组合 行 业 分 布 ESG + Smart Beta，在 投 资 过 程 中 考 虑ESG因 素 降 低 组 合风 险 ， 同 时 使 用Smart Beta 提 升 组合 收 益 ； 聚 焦 ESG得 分 高 且 估 值 低 的股 票 作 为 样 本 股 相 对 母 指 数 具 有 更低 的 碳 强 度 ， 并 逐渐 递 减 ， 为 投 资 者提 供 以 “碳 中 和 ”为目 标 的 基 准 和 投 资标 的选 股方 法 剔 除 样 本 空 间 每 个中 证 一 级 行 业 中ESG 分 数 最 低 的20%股 票 入 选 样 本 空 间 每 个中 证 一 级 行 业 中ESG 分 数 最 高 的1/3 的 股 票 ， 最 终 构成 100 只 样 本 股 价 值 因 子 、 成 长 因子 、 ESG 因 子 等 综合 评 分 优 选 剔 除 ESG评 价 在 B及 以 下 的 上 市 公 司证 券

加 权方 式 采 用 ESG 倾 斜 因 子 乘 以 自 由 流 通 市 值 加权 ， 中 证 一 级 行 业 权 重 相 比 母 指 数 偏 离 在+/-3%， 个 股 权 重 上 限 10% 调 整 市 值 加 权 将 样 本 股 票 分 为 三个 领 域 ： 绿 色 贡 献 、高 碳 转 型 、 中 性 机遇 ， 并 对 绿 色 贡 献领 域 进 行 权 重 倾斜 ， 最 后 对 样 本 碳强 度 进 行 迭 代 降 权资 料 来 源 ： 中 证 指 数 ， 数 据 截 至 2022/12/31（ 2） 国 证 ： 国 际 化 与 本 土 化 共 同 推 进 ， 聚 焦 特 色 主 题国 证 指 数 在 ESG 指 数 领 域 同 样 深 耕 已 久 ， 自 2005 年 起相 继 发 布 境 内 首 只 治 理 指 数 、 首 只 环 保 指 数 、 首 只 责 任 指 数 。2017 年 ， 国 证 推 出 首 只 在 欧 洲 上 市 的 中 国 绿 债 指 数 。截 至 2022 年 12 月 底 ， 国 证 指 数 已 累 计 发 布 ESG 等 可 持续 发 展 指 数 46 条 ， 其 中 股 票 指 数 42 条 ， 债 券 指 数 4 条 。 相较 于 中 证 ， 国 证 更 集 中 于 ESG 特 色 主 题 指 数 ， 如 绿 色 金 融 、

11

绿 色 煤 炭 、 新 能 源 装 备 等 ， 同 时 在 社 会 责 任 及 公 司 治 理 主 题指 数 上 也 有 着 深 厚 积 累 。国 证 ESG 指 数 的 构 建 综 合 了 国 际 框 架 与 本 土 国 情 。 一 方面 ， 吸 纳 国 际 可 持 续 发 展 框 架 内 的 全 球 共 识 议 题 ， 密 切 跟 踪联 合 国 可 持 续 发 展 目 标 （ SDGs） ， 持 续 优 化 评 价 方 法 及 实 践效 果 。 另 一 方 面 ， 关 注 中 国 特 色 ESG 价 值 观 ， 聚 焦 “ 双 碳 ” 、创 新 驱 动 、 乡 村 振 兴 、 共 同 富 裕 等 国 家 战 略 ， 修 正 部 分 外 资机 构 对 中 国 企 业 ESG 评 价 及 定 价 的 偏 差 。（ 3） 华 证 ： 挖 掘 社 会 热 点 ， 关 注 气 候 转 型 问 题华 证 拥 有 独 立 的 ESG 评 级 体 系 ， 目 前 其 ESG 数 据 应 用场 景 包 括 ESG 指 数 构 建 、 投 资 组 合 风 险 管 理 、 资 管 产 品 ESG

评 价 、 量 化 策 略 研 发 等 各 个 领 域 。 2019 年 ， 华 证 推 出 了 第 一条 ESG 指 数 — — 华 证 ESG。 截 至 2022 年 12 月 底 ， 公 司 已有 20 只 ESG 指 数 ， 皆 为 股 票 指 数 。按 照 ESG 宽 基 和 ESG 行 业 主 题 划 分 ， 华 证 的 ESG 主 题指 数 较 有 特 色 。 第 一 ， 关 注 气 候 转 型 。 华 证 -SIIFC 气 候 投 融资 ESG 指 数 是 境 内 首 个 气 候 投 融 资 ESG 指 数 ， 旨 在 客 观 评价 上 市 公 司 在 应 对 及 适 应 气 候 变 化 方 面 的 行 为 和 表 现 。 第二 ， 关 注 社 会 热 点 ， 比 如 华 证 共 同 富 裕 指 数 、 华 证 社 会 公 益指 数 。二 、 全 球 ESG 指 数 产 品 发 展 趋 势（ 一 ） 境 外 ESG 指 数 产 品 发 展 趋 势

1.ESG 指 数 化 产 品 在 公 募 基 金 的 应 用过 去 几 年 ESG 投 资 规 模 快 速 膨 胀 。 全 球 可 持 续 投 资 联 盟（ GSIA） 报 告 显 示 ， ESG 整 合 策 略 取 代 负 面 剔 除 策 略 成 为

12

全 球 范 围 内 采 用 最 多 的 投 资 策 略 。 ESG ETF 作 为 参 与 ESG投 资 重 要 工 具 ， 获 得 投 资 者 广 泛 青 睐 。 根 据 彭 博 数 据 统 计 ，截 至 2021 年 底 ， 全 球 ESG ETF 资 产 规 模 达 到 3298 亿 美 元 ，同 比 增 长 92%。 欧 洲 仍 是 全 球 ESG ETF 增 长 引 擎 ， 2021 年ETF 市 场 超 过 50%的 资 金 流 入 可 持 续 投 资 领 域 。 美 国 ESGETF 紧 随 其 后 ， 在 SmartBeta 型 ESG ETF 中 ， 2020 年 来 新 发产 品 数 量 占 比 近 半 。

资 料 来 源 ： 彭 博 ， 数 据 截 至 2021/12/31图 2 全 球 ESG ETF 规 模 增 长 情 况 （ 单 位 ： 亿 美 元 ）跟 踪 境 外 ESG 指 数 产 品 发 展 ， 可 总 结 以 下 趋 势 特 征 ：一 是 头 部 资 产 管 理 人 近 年 来 明 显 加 大 ESG 指 数 基 金 布局 。 以 贝 莱 德 为 例 ， 近 年 来 不 断 加 大 ESG 指 数 化 产 品 的 布 局 。在 积 极 融 合 ESG 与 被 动 投 资 的 过 程 中 ， 贝 莱 德 主 要 作 了 以 下三 方 面 的 努 力 ： 第 一 ， 与 指 数 开 发 商 合 作 ， 推 出 已 有 指 数 产品 的 ESG 版 本 ； 第 二 ， 提 高 透 明 度 ， 更 为 详 细 地 确 认 并 公 布指 数 的 编 制 方 案 及 ESG 评 级 ； 第 三 ， 行 使 投 票 权 ， 参 与 指 数成 分 股 公 司 的 ESG 治 理 。 截 至 2021年 底 ， 公 司 旗 下 的 iSharesESG ETF 产 品 数 量 共 122 只 ， 规 模 合 计 1731 亿 美 元 。二 是 ESG 主 动 管 理 类 指 数 基 金 的 发 展 趋 势 显 著 落 后 于

13

ESGETF产 品 。 目 前 ， 全 球 ESG 指 数 基 金 的 规 模 以 ESG ETF为 主 ， 占 比 超 过 70%， 而 以 ESG 作 为 因 子 开 发 的 指 数 增 强基 金 数 量 和 规 模 均 远 不 及 ESG ETF。 主 要 原 因 一 方 面 是 目 前ESG 作 为 因 子 的 超 额 收 益 尚 不 显 著 ， 无 法 长 期 有 效 实 现 收 益增 厚 的 效 果 ； 另 一 方 面 是 作 为 场 内 基 金 ， ESG ETF 的 低 费 率 、二 级 市 场 可 交 易 、 持 仓 透 明 、 灵 活 申 赎 等 优 势 更 加 符 合 机 构投 资 者 的 配 置 偏 好 。 因 此 ， 从 市 场 导 向 来 看 ， 境 外 ESG 指 数化 实 践 更 多 地 被 应 用 于 ETF 之 中 。三 是 主 题 投 资 持 续 升 温 ， 气 候 产 品 大 受 欢 迎 。 作 为 ESG投 资 重 要 组 成 部 分 ， ESG 主 题 投 资 热 度 持 续 高 涨 ， 2021 年 来新 发 ESG ETF 产 品 中 ， 气 候 、 低 碳 、 可 再 生 能 源 等 主 题 产 品

占 比 较 高 。 随 着 欧 盟 气 候 过 渡 基 准 （ 欧 盟 CTB） 和 欧 盟 巴 黎协 定 对 标 基 准 （ 欧 盟 PAB） 建 立 ， 对 标 CTB 和 PAB 的 气 候变 化 ETF 产 品 数 量 和 规 模 快 速 增 长 ： 2022 年 来 贝 莱 德 、 先锋 领 航 等 多 家 大 型 资 管 公 司 纷 纷 推 出 符 合 巴 黎 气 候 目 标ETF； 2022 年 2 月 上 市 的 iShares Paris-Aligned Climate MSCIUSAETF 成 为 美 国 2020 年 来 新 发 ESG ETF 中 的 规 模 之 最 ；同 时 ， 欧 洲 市 场 推 出 全 球 第 一 只 同 时 符 合 《 巴 黎 气 候 协 定 》和 欧 盟 《 气 候 变 化 基 准 》 的 中 国 股 票 ETF（ Franklin MSCIChina Paris-Aligned Climate UCITS ETF） 。四 是 权 益 产 品 仍 是 主 导 ， 但 固 收 产 品 关 注 程 度 持 续 上升 。 目 前 ， 全 球 ESG ETF 中 有 接 近 八 成 为 权 益 产 品 ， 但 从

IIA（ 指 数 行 业 协 会 ） 2022 年 对 全 球 300 家 资 管 公 司 年 度 ESG调 查 结 果 显 示 ， 接 受 调 查 的 资 管 公 司 中 约 76%在 固 收 投 资 组合 中 整 合 了 ESG 因 素 ， 该 比 例 较 2021 年 的 42%有 大 幅 上 升 。

14

其 中 ， 在 固 收 指 数 化 投 资 组 合 中 ， 该 比 例 升 至 87%， 高 于 权益 组 合 实 施 ESG 因 素 比 例 。2.ESG 指 数 化 产 品 在 养 老 投 资 中 的 应 用ESG 投 资 理 念 与 养 老 金 属 性 具 有 天 然 的 适 配 性 ， 养 老 基金 管 理 大 量 退 休 储 蓄 ， 资 金 的 公 共 属 性 、 长 期 属 性 以 及 避 险属 性 使 其 更 适 合 进 行 ESG 投 资 。 养 老 金 投 资 与 ESG 的 结 合能 够 从 投 资 端 倒 逼 企 业 履 行 社 会 责 任 ， 提 升 公 司 的 可 持 续 发展 能 力 ， 同 时 助 力 绿 色 金 融 体 系 健 全 ， 实 现 经 济 效 益 和 社 会效 益 的 协 同 增 长 。截 至 2022 年 12 月 31 日 ， 全 球 前 十 大 公 共 养 老 基 金 均在 一 定 程 度 上 采 用 了 ESG 投 资 策 略 。 其 中 ， 日 本 政 府 养 老 金

投 资 基 金 GPIF 是 全 球 资 产 规 模 最 大 的 养 老 基 金 ， 同 时 也 是ESG 整 合 投 资 策 略 的 先 行 者 ， 其 特 色 是 将 跟 踪 ESG 指 数 的被 动 型 投 资 纳 入 投 资 范 畴 。 从 2017 年 开 始 ， 公 司 ESG 被 动资 管 规 模 不 断 增 长 ， 从 最 初 的 1 万 亿 日 元 增 长 至 2020 财 年末 达 到 10.6 万 亿 日 元 。 截 至 目 前 ， GPIF 先 后 四 次 增 加 对 ESG指 数 产 品 的 投 资 。GPIF 对 其 投 资 ESG 指 数 的 选 择 十 分 谨 慎 ， 总 结 来 看 考虑 的 因 素 包 括 ： （ 1） 指 数 的 市 场 表 现 ， 包 括 收 益 和 风 险 特征 、 换 手 率 等 ； （ 2） 指 数 的 编 制 ， 包 括 指 数 的 定 义 、 建 立流 程 、 编 制 方 法 等 ； （ 3） 指 数 所 采 用 的 ESG 评 价 体 系 ， 包括 数 据 质 量 、 可 理 解 度 、 信 息 透 明 度 等 ； （ 4） 指 数 公 司 的

组 织 结 构 ， 包 括 和 投 资 者 、 媒 体 等 的 沟 通 交 流 、 发 展 潜 力 、内 控 及 利 益 冲 突 管 理 等 。另 外 ， GPIF 还 会 充 分 考 虑 指 数 的 多 样 性 ， 使 其 总 体 平 衡 ，

15

不 局 限 于 ESG 中 单 个 因 素 ， 并 且 在 境 内 和 境 外 都 进 行 充 分 布局 。 GPIF 积 极 与 指 数 编 制 方 进 行 合 作 ， 包 括 要 求 公 开 指 数 编制 的 方 法 论 、 要 求 指 数 编 制 方 与 企 业 合 作 并 报 告 进 展 、 支 持指 数 编 制 方 面 向 投 资 者 以 及 发 行 人 开 展 投 资 者 教 育 等 等 。 在收 益 率 相 同 的 情 况 下 ， GPIF 选 择 更 为 积 极 地 和 投 资 组 合 内 公司 进 行 合 作 ， 在 选 择 标 的 指 数 时 会 将 和 成 分 股 公 司 交 流 的 频率 纳 入 对 指 数 编 制 机 构 的 筛 选 指 标 中 。（ 二 ） 境 内 ESG 指 数 化 产 品 发 展 趋 势1.ESG 指 数 化 产 品 在 公 募 基 金 的 应 用境 内 ESG 投 资 尚 处 于 初 期 发 展 阶 段 ， 投 资 者 入 场 节 奏 落后 于 境 外 发 达 市 场 ， 整 体 向 上 空 间 较 大 。 在 “ 双 碳 ” 目 标 指

引 及 境 外 ESG 投 资 情 绪 带 动 下 ， 近 年 来 境 内 ESG 投 资 规 模快 速 提 升 ， 以 ESG 主 题 公 募 基 金 为 代 表 的 相 关 主 题 产 品 在 市场 上 呈 现 多 样 化 态 势 ， 投 资 者 对 于 ESG 的 认 知 程 度 也 在 逐 步上 升 。截 至 2022年 12 月 31 日 ， 境 内 市 场 中 共 有 136 只 泛 ESG主 题 指 数 型 公 募 基 金 ， 存 续 规 模 1187 亿 元 ， 以 新 能 源 汽 车 、光 伏 等 为 主 。 相 比 之 下 ， 跟 踪 ESG 策 略 、 ESG 优 选 指 数 的基 金 规 模 较 小 ， 目 前 成 立 的 ESG 策 略 类 指 数 基 金 仅 13 只 ，规 模 均 不 超 过 10 亿 元 ， 规 模 占 比 仅 为 2%。

表 4 境 内 ESG指 数 型 公 募 产 品 分 类 （ 按 规 模 ）基 金 类 型 基 金 规 模 （ 亿 元 ） 基 金 规 模 占 比 基 金 数 量 （ 只 ）新 能 源 主 题 938 79% 88低 碳 环 保 主 题 222 19% 29ESG 策 略 类 22 2% 13公 司 治 理 主 题 4.4 0.4% 3社 会 责 任 主 题 1.6 0.1% 3

16

合 计 1187 100% 136资 料 来 源 ： Wind， 数 据 截 止 2022/12/31跟 踪 境 内 ESG 指 数 产 品 发 展 ， 可 总 结 以 下 趋 势 特 征 ：一 是 ESG被 动 投 资 逐 步 升 温 ， ESGETF 品 类 布 局 节 奏加 快 。 被 动 型 策 略 产 品 的 发 展 有 赖 于 ESG 指 数 种 类 的 丰 富 ，虽 然 境 内 的 ESG 指 数 种 类 相 比 境 外 成 熟 市 场 仍 有 差 距 ， 不 过统 计 发 现 ， 境 内 市 场 的 ESG 指 数 大 多 发 布 于 2019 年 以 后 ，ESG 基 准 指 数 、 ESG 优 选 指 数 、 ESG 整 合 指 数 的 相 继 发 布 进一 步 完 善 了 ESG 指 数 图 谱 。 截 至 2022 年 底 ， 全 市 场 ESG ETF数 量 已 增 至 72 只 ， 规 模 达 667 亿 元 。 未 来 ， ESG 相 关 指 数的 发 展 和 种 类 的 不 断 创 新 将 是 ESG 指 数 产 品 发 展 的 一 大 趋势 。

二 是 公 募 机 构 不 断 深 化 ESG 主 题 投 资 ， 单 因 素 细 分 主题 型 指 数 产 品 相 继 发 布 。 从 简 易 、 单 一 的 负 面 剔 除 策 略 逐 步衍 生 到 ESG 整 合 、 ESG 主 题 投 资 、 ESG 优 选 等 策 略 ， 体 现出 公 募 机 构 对 于 ESG 投 资 重 视 程 度 的 不 断 提 升 。 多 家 公 募 机构 积 极 把 握 低 碳 经 济 转 型 过 程 中 的 各 种 机 遇 ， 逐 步 深 入 到 细分 维 度 的 新 能 源 、 低 碳 、 风 电 等 ESG 相 关 主 题 投 资 。 2022年 ， 多 家 机 构 集 中 申 报 跟 踪 中 证 上 海 环 交 所 碳 中 和 指 数 的ETF 产 品 并 获 批 成 立 。 但 是 ， 创 新 产 品 发 展 的 同 时 ， 更 需 要公 募 机 构 、 指 数 公 司 做 到 对 相 关 策 略 、 主 题 严 格 、 清 晰 的 界定 ， 否 则 类 似 于 “ 漂 绿 ” 的 现 象 将 再 次 发 生 。三 是 ESG整 合 策 略 逐 步 取 代 负 面 筛 选 策 略 。 境 内 ESG

指 数 基 金 更 多 采 用 负 面 剔 除 策 略 ， 而 在 境 外 ， ESG 整 合 已 成为 策 略 类 型 的 主 流 。 高 质 量 的 ESG 数 据 和 评 级 对 在 投 资 流 程中 全 面 整 合 ESG 因 素 有 着 十 分 重 要 的 作 用 。 在 ESG 底 层 数

17

据 的 精 进 、 ESG 评 级 方 法 论 的 改 善 过 程 中 ， 包 括 中 证 ESG120策 略 指 数 、 创 业 板 指 ESG 增 强 指 数 等 ESG 整 合 策 略 指 数 相继 发 布 。 未 来 ， 随 着 境 内 ESG 数 据 和 评 级 质 量 的 不 断 提 升 ，将 会 有 更 多 公 司 选 择 ESG 整 合 策 略 指 数 作 为 标 的 指 数 开 发有 关 指 数 产 品 。四 是 泛 ESG 债 券 指 数 基 金 成 为 公 募 基 金 布 局 新 方 向 。随 着 2022 年 7 月 绿 色 债 券 标 准 委 员 会 正 式 发 布 《 中 国 绿 色债 券 原 则 》 ， 包 括 绿 色 金 融 债 、 绿 色 公 司 债 等 多 个 绿 色 债 券品 种 均 可 同 步 使 用 该 原 则 ， 实 现 了 境 内 不 同 种 类 绿 色 债 券 在银 行 间 、 交 易 所 市 场 的 标 准 趋 同 。 在 此 情 况 下 ， 银 行 、 保 险等 金 融 机 构 内 部 对 于 绿 色 投 资 的 考 评 标 准 也 将 趋 于 统 一 ， 以

绿 债 ETF 为 代 表 的 泛 ESG 债 券 指 数 基 金 可 以 帮 助 上 述 长 期资 金 实 现 一 键 持 有 绿 色 债 券 资 产 ， 此 外 ETF 每 日 披 露 的 申 购赎 回 清 单 也 能 够 帮 助 机 构 实 时 了 解 自 己 的 组 合 明 细 ， 真 正 将绿 色 投 资 做 到 专 业 化 、 透 明 化 。五 是 ESG 在 债 券 指 数 投 资 层 面 的 应 用 场 景 有 望 进 一 步扩 宽 。 除 了 传 统 的 绿 债 指 数 外 ， ESG 被 有 机 融 入 到 了 更 多 债券 指 数 编 制 过 程 中 。 从 债 券 主 题 来 看 ， 多 家 指 数 公 司 参 考 银行 间 交 易 商 协 会 对 于 有 关 主 题 类 信 用 债 的 认 证 标 准 ， 于 2021年 先 后 发 布 了 碳 中 和 绿 色 债 券 指 数 、 中 国 气 候 相 关 债 券 指 数等 泛 ESG 主 题 的 债 券 指 数 ， 其 中 部 分 指 数 被 公 募 机 构 用 于 产品 开 发 或 被 视 为 ESG 投 资 的 业 绩 比 较 基 准 ； 从 债 券 品 类 来

看 ， ESG 因 子 已 经 不 仅 限 于 开 发 普 通 的 信 用 债 指 数 。 彭 博 和MSCI 于 2022 年 9 月 20 日 推 出 彭 博 MSCI 中 国 ESG 债 券 指数 系 列 ， 将 ESG 因 子 加 权 、 社 会 责 任 投 资 、 可 持 续 发 展 主 题

18

筛 选 三 种 投 资 策 略 分 别 应 用 到 了 综 合 债 、 高 流 动 性 债 、 中 资美 元 债 等 不 同 债 券 品 类 之 中 ， 进 一 步 扩 充 了 人 民 币 债 券 指 数的 ESG 应 用 场 景 。2.ESG 指 数 化 产 品 在 养 老 投 资 的 应 用目 前 境 内 市 场 养 老 金 针 对 ESG 投 资 保 持 有 较 高 的 兴 趣 ，各 方 面 也 在 积 极 布 局 ， 但 ESG 在 境 内 养 老 投 资 领 域 整 体 仍 处于 初 步 摸 索 阶 段 。 具 体 来 看 ：第 一 支 柱 方 面 ， 全 国 社 保 基 金 理 事 会 坚 持 “ 长 期 投 资 、价 值 投 资 和 责 任 投 资 ” 的 理 念 ， 于 2019 年 底 设 立 了 全 球 责任 投 资 股 票 积 极 型 产 品 ， 在 较 为 成 熟 的 境 外 市 场 试 点 ESG 投资 策 略 。 自 2020 年 以 来 ， 全 国 社 保 基 金 理 事 会 成 立 了 ESG

投 资 专 项 课 题 组 开 展 系 统 研 究 ， 以 期 完 善 顶 层 设 计 ， 建 立 符合 境 内 实 际 情 况 又 与 国 际 适 度 接 轨 的 信 息 披 露 机 制 ， 探 索 以适 当 方 式 参 与 可 持 续 投 资 的 国 际 合 作 ， 并 着 力 构 建 主 被 动 相结 合 的 ESG 投 资 策 略 ， 指 数 化 投 资 被 纳 入 重 点 研 究 范 畴 。第 二 支 柱 方 面 ， 多 家 年 金 基 金 管 理 人 已 积 极 加 入 了UNPRI 等 ESG 相 关 组 织 ， 但 ESG 投 资 策 略 或 产 品 仍 处 于 初步 探 索 阶 段 ， 指 数 化 投 资 实 践 有 待 于 进 一 步 挖 掘 。第 三 支 柱 方 面 ， 公 募 养 老 FOF 产 品 规 模 持 续 增 长 。 2022年 末 ， 全 市 场 公 募 养 老 基 金 达 到 210 只 ， 规 模 962 亿 元 ， 有半 数 基 金 管 理 人 将 绿 色 投 资 、 ESG 投 资 纳 入 公 司 战 略 框 架 。目 前 ， 境 内 公 募 养 老 金 产 品 总 体 规 模 较 小 ， 绿 色 、 可 持 续 、

ESG 投 资 占 比 相 对 较 低 ， 未 来 有 进 一 步 提 升 空 间 。未 来 ， 随 着 境 内 个 人 养 老 金 制 度 框 架 的 建 立 ， ESG 指 数化 投 资 有 望 在 养 老 领 域 发 挥 更 重 要 的 作 用 。

19

三 、 境 内 ESG 指 数 化 投 资 的 问 题 与 建 议综 上 所 述 ， 在 ESG 指 数 的 编 制 方 式 、 ESG 指 数 化 投 资策 略 、 ESG 指 数 产 品 的 布 局 方 面 ， 境 内 外 存 在 显 著 的 差 异 。这 一 方 面 是 由 于 境 外 的 ESG 生 态 体 系 相 对 较 为 成 熟 ， 在 成 体系 的 监 管 框 架 和 多 元 化 的 市 场 需 求 双 重 推 动 下 ， 境 外 ESG 指数 化 投 资 经 过 20 多 年 的 演 变 和 优 化 已 逐 步 成 为 了 资 本 市 场不 可 忽 视 的 一 个 环 节 ， 而 境 内 ESG 市 场 仍 在 发 展 初 期 ， ESG指 数 化 投 资 尚 需 经 历 多 方 磨 合 。 另 一 方 面 ， ESG 理 念 虽 然 起源 于 欧 洲 ， 但 若 过 度 关 注 境 内 外 ESG 标 准 和 指 数 的 一 致 性 ，不 充 分 考 虑 境 内 的 发 展 阶 段 和 基 本 国 情 ， 并 非 责 任 投 资 在 境内 落 地 生 根 的 明 智 之 选 。 未 来 ， 构 建 具 备 中 国 特 色 的 ESG 评

级 标 准 ， 持 续 优 化 基 于 中 国 国 情 下 的 ESG 指 数 图 谱 、 ESG指 数 投 资 框 架 是 重 中 之 重 。表 5 境 内 外 ESG指 数 及 指 数 化 投 资 对 比对 比 维 度 境 外 情 况 境 内 情 况指 数 类 型 股 票 型 指 数 以 宽 基 类 、 ESG 主 题 类 、气 候 变 化 类 为 主 ， 债 券 型 、 商 品 型ESG 指 数 均 有 布 局 以 股 票 型 ESG 指 数 为 主 ， 债 券 型ESG 指 数 占 比 较 小指 数 服 务 商 战 略 重 点 挖 掘 气 候 变 化 风 险 的 相 关 因子 ； 科 技 赋 能 ， 搭 建 碳 数 据 库 ； 专注 于 完 善 指 数 图 谱 积 极 布 局 碳 中 和 、 绿 色 环 保 主 题 指数 ； ESG 评 级 标 准 不 断 完 善 ， 方 法论 存 在 较 大 差 异

指 数 产 品 气 候 投 资 主 题 持 续 升 温 ； ESG 策 略日 益 多 样 化 ， 风 控 产 品 频 出 ； 固 收类 投 资 备 受 关 注 整 合 策 略 逐 步 取 代 负 面 筛 选 策 略 ；不 断 深 化 “ 双 碳 ” 主 题 投 资资 料 来 源 ： 各 家 指 数 服 务 商 官 网 ， 数 据 截 止 2022/12/31（ 一 ） 境 内 ESG 指 数 化 投 资 的 问 题1.境 内 ESG 生 态 体 系 有 待 于 进 一 步 完 善包 括 ESG 基 础 设 施 、 评 价 体 系 、 信 披 机 制 在 内 ， 境 内ESG 生 态 体 系 有 待 于 全 面 提 升 。 以 ESG 评 级 为 例 ， ESG 评级 是 指 数 公 司 编 制 ESG 指 数 的 基 础 ， 境 内 ESG 指 数 都 基 于

20

指 数 公 司 的 ESG 评 级 方 法 论 采 用 自 下 而 上 的 选 股 方 法 ， 在ESG 主 题 的 界 定 与 选 股 上 的 侧 重 不 一 ， 缺 乏 统 一 标 准 。 此 外 ，在 对 底 层 数 据 的 抓 取 和 处 理 方 式 上 有 待 于 进 一 步 精 进 ， 指 数公 司 一 般 从 企 业 每 年 披 露 的 可 持 续 发 展 报 告 或 者 ESG 报 告中 收 集 原 始 数 据 ， 但 不 同 企 业 披 露 的 数 据 格 式 一 致 性 很 低 ，如 何 针 对 单 个 议 题 挑 选 出 最 合 适 的 指 标 、 不 同 格 式 下 数 据 的比 较 和 整 合 、 缺 失 信 息 的 处 理 方 式 都 是 指 数 公 司 现 阶 段 改 良评 级 机 制 的 难 题 。2.境 内 ESG 指 数 化 产 品 结 构 相 对 单 一境 内 ESG 产 品 仍 以 主 动 产 品 为 主 ， 指 数 化 产 品 在 公 募 基金 、 银 行 理 财 等 资 管 产 品 中 占 比 不 高 ， 且 主 要 集 中 在 权 益 领

域 。 就 权 益 ESG 指 数 产 品 而 言 ， 跟 踪 标 的 以 清 洁 能 源 类 主 题指 数 为 主 ， 产 品 同 质 化 问 题 较 为 严 重 。 此 外 ， 目 前 境 内 ESG指 数 化 投 资 主 要 为 交 易 需 求 ， 机 构 投 资 者 在 ESG 指 数 产 品 方面 的 配 置 需 求 还 有 待 于 政 策 端 和 市 场 端 的 进 一 步 激 发 。 与 欧美 市 场 相 比 ， 境 内 ESG 指 数 化 投 资 在 规 模 和 产 品 多 样 性 方 面仍 存 在 较 大 发 展 空 间 。3.境 内 ESG 投 资 理 念 有 待 于 进 一 步 推 广目 前 ， ESG 投 资 在 境 内 仍 属 于 起 步 阶 段 ， 包 括 上 市 公 司 、指 数 公 司 、 投 资 者 在 内 的 各 类 市 场 参 与 者 的 ESG 理 念 均 有 待于 进 一 步 加 强 。 由 于 缺 乏 强 制 性 的 ESG 信 披 机 制 ， 使 得 上 市公 司 在 ESG 领 域 的 践 行 程 度 存 在 较 大 差 异 ， 缺 少 对 ESG 因

素 深 入 的 了 解 和 认 知 ； 在 指 数 编 制 层 面 ， 由 于 缺 乏 清 晰 的ESG 绩 效 判 断 标 准 ， 使 得 ESG 指 数 的 表 征 性 很 难 得 到 市 场的 广 泛 认 可 ； 在 实 际 投 资 层 面 ， 不 少 投 资 者 仍 然 以 短 期 利 益

21

为 主 要 投 资 导 向 ， 从 而 忽 略 了 ESG 因 素 对 于 长 期 价 值 的 推 动作 用 。 因 此 ， ESG 政 策 机 制 的 完 善 、 评 价 标 准 的 统 一 、 投 教模 式 的 优 化 都 是 现 阶 段 的 重 点 关 注 方 向 。（ 二 ） 境 内 ESG 指 数 化 投 资 建 议1.指 数 机 构 建 立 完 善 的 ESG 评 级 机 制在 ESG 评 级 层 面 ， 各 家 指 数 商 可 以 从 以 下 维 度 持 续 优 化评 级 方 法 论 ：一 是 建 议 以 多 维 度 的 公 开 信 息 作 为 评 价 的 主 要 依 据 。 借鉴 境 外 指 数 商 的 评 级 方 法 论 ， ESG 评 价 信 息 通 过 多 维 度 的 公开 信 息 渠 道 进 行 全 方 位 挖 掘 ， 包 括 但 不 限 于 企 业 发 布 的 财 务报 告 、 社 会 责 任 报 告 和 定 期 披 露 信 息 ， 产 业 规 划 、 认 证 、 处

罚 、 监 管 评 价 等 政 府 机 构 发 布 的 公 开 信 息 ， 以 及 新 闻 舆 论 、事 件 调 查 等 权 威 媒 体 发 布 的 信 息 ， 提 升 底 层 信 息 的 更 新 频 率和 表 征 性 。二 是 建 议 纳 入 更 多 具 备 本 土 化 特 征 的 评 价 维 度 。 以 社 会责 任 （ S） 为 例 ， 在 ESG 评 级 体 系 中 ， 可 以 基 于 当 前 国 情 特征 ， 将 “ 社 会 贡 献 ” 纳 入 社 会 板 块 的 评 级 指 标 ， 从 公 益 事 业开 展 与 科 技 创 新 贡 献 两 个 角 度 ， 评 价 企 业 对 外 围 间 接 相 关 者的 责 任 表 现 ， 以 及 企 业 创 新 带 来 的 社 会 经 济 效 益 ， 以 作 为 境内 ESG 评 级 的 本 土 化 指 标 。三 是 建 议 加 强 验 证 ESG 评 价 方 法 的 有 效 性 。 ESG 评 级作 为 投 资 者 与 上 市 公 司 之 间 信 息 处 理 的 桥 梁 ， 将 帮 助 资 本 市

场 有 效 识 别 潜 在 的 ESG 风 险 和 ESG 价 值 。 而 在 这 一 方 面 ，指 数 商 本 身 就 具 备 一 定 优 势 ， 通 过 外 部 调 研 ， 并 结 合 研 究 报告 的 论 证 形 式 ， 采 用 理 论 和 实 证 研 究 相 结 合 的 方 式 验 证 其

22

ESG 评 价 体 系 的 有 效 性 ， 深 度 挖 掘 ESG 评 价 因 子 的 收 益 表现 和 风 险 识 别 能 力 ， 为 ESG 指 数 的 发 布 提 供 更 可 靠 的 依 据 。2.指 数 机 构 结 合 国 情 丰 富 已 有 的 ESG 指 数 图 谱成 熟 的 ESG 指 数 体 系 是 ESG 指 数 化 投 资 发 展 的 前 提 。境 外 大 型 指 数 供 应 商 ESG 指 数 体 系 健 全 ， 跟 踪 其 指 数 的 产 品数 量 和 规 模 均 保 持 市 场 领 先 ， 且 在 各 细 分 领 域 均 有 相 当 的 市场 竞 争 力 。 与 国 际 主 流 指 数 机 构 发 布 的 指 数 体 系 相 比 ， 境 内目 前 ESG 指 数 图 谱 仍 存 在 较 大 差 距 。 现 阶 段 ESG 产 品 追 踪的 指 数 以 新 能 源 汽 车 主 题 指 数 为 主 ， 规 模 集 中 度 显 著 ， 这 背后 代 表 着 ESG 指 数 的 匮 乏 ， ESG 指 数 图 谱 的 完 善 迫 在 眉 睫 。未 来 ， 随 着 境 内 “ 双 碳 ” 战 略 、 气 候 变 化 行 动 方 案 、 减

污 降 碳 协 同 治 理 方 案 以 及 乡 村 振 兴 等 政 策 的 逐 步 落 地 ， 境 内ESG 指 数 仍 有 很 大 的 发 展 空 间 ， 特 别 是 在 指 数 编 制 和 覆 盖 多样 性 方 面 ， 指 数 机 构 应 结 合 国 情 政 策 丰 富 已 有 的 ESG 指 数 图谱 ， 为 长 期 价 值 投 资 提 供 更 多 符 合 境 内 实 际 的 ESG 指 数 标的 。 在 此 背 景 下 ， 建 议 各 家 指 数 商 更 多 地 就 境 内 ESG 相 关 产业 技 术 发 展 和 企 业 展 开 深 度 交 流 ， 挖 掘 ESG 生 态 体 系 下 各 个环 节 的 产 业 最 新 趋 势 和 亮 点 。 以 今 年 2 月 举 办 的 2023 年 中国 碳 中 和 产 业 发 展 大 会 为 例 ， 按 “ 身 边 取 和 远 方 来 ” 相 结 合 、“ 分 布 式 与 集 中 式 ” 相 结 合 的 思 路 发 展 的 中 东 部 可 再 生 能源 、 气 候 投 融 资 试 点 城 市 的 战 略 项 目 、 智 能 电 网 装 备 和 电 力

自 动 化 领 域 均 是 当 前 阶 段 境 内 “ 双 碳 ” 战 略 的 主 要 阵 地 和 突破 口 ， 建 议 指 数 商 可 以 围 绕 国 家 重 点 战 略 部 署 ， 针 对 性 编 制ESG 主 题 指 数 ， 进 一 步 完 善 境 内 ESG 投 融 资 体 系 。

23

3.资 管 机 构 兼 顾 权 益 和 固 收 两 大 领 域 指 数 化 投 资目 前 ， 境 内 ESG 指 数 化 投 资 仍 然 以 权 益 类 资 产 为 主 。 以ESG ETF 为 例 ， 截 至 2022 年 底 ， 全 市 场 ESG ETF 的 标 的 指数 均 为 股 票 类 指 数 ， 债 券 类 ESG 指 数 基 金 的 布 局 力 度 仍 有 待提 升 。未 来 ， 在 权 益 领 域 ， 以 公 募 基 金 、 银 行 理 财 为 代 表 的 资产 管 理 机 构 可 以 继 续 深 入 研 究 ESG 优 选 、 策 略 等 指 数 的 布 局价 值 ， 并 结 合 境 外 指 数 的 编 制 方 案 ， 和 指 数 供 应 商 合 作 研 发 、精 进 ESG 指 数 的 方 法 论 。 此 外 ， 结 合 全 球 发 展 趋 势 和 境 内 政策 导 向 ， 从 长 期 来 看 ， 资 产 管 理 机 构 可 以 加 大 碳 中 和 主 题 指数 基 金 、 碳 期 货 ETF、 气 候 变 化 相 关 基 金 等 创 新 产 品 的 布 局 。

而 在 固 收 领 域 ， 资 产 管 理 机 构 可 以 结 合 市 场 需 求 继 续 推动 绿 债 、 碳 中 和 债 、 乡 村 振 兴 债 等 泛 ESG 主 题 类 信 用 债 指 数基 金 的 布 局 。 同 时 ， 资 产 管 理 机 构 可 以 结 合 境 内 ESG 披 露 指引 的 发 布 情 况 ， 研 发 ESG 策 略 类 债 券 指 数 基 金 ， 通 过 ESG负 面 剔 除 策 略 等 方 式 ， 依 靠 绿 色 债 券 整 体 较 好 的 信 用 资 质 及无 公 募 债 券 违 约 的 先 例 ， 为 投 资 者 提 供 更 为 稳 健 的 利 差 表现 ， 以 致 力 于 ESG 投 资 在 固 收 领 域 的 全 面 布 局 。4.交 易 所 积 极 推 动 ESG 指 数 投 资 的 生 态 建 设在 交 易 所 和 指 数 商 层 面 ， 建 议 从 多 维 度 积 极 推 动 ESG 指数 投 资 领 域 的 生 态 建 设 。 一 是 在 积 极 研 发 ESG 指 数 的 同 时 ，可 以 加 大 对 资 产 管 理 机 构 布 局 ESG 产 品 的 扶 持 力 度 ， 例 如 推

动 将 ESG 产 品 的 创 新 研 发 、 ESG 投 资 规 模 纳 入 对 金 融 机 构的 表 彰 考 核 指 标 等 ， 通 过 一 定 的 激 励 措 施 、 税 费 减 免 等 举 措以 加 快 ESG 指 数 基 金 的 布 局 节 奏 ， 进 一 步 丰 富 ESG 产 品 的

24

种 类 。二 是 建 议 推 动 ESG 指 数 衍 生 品 的 研 发 力 度 ， 例 如 联 合 研发 基 于 深 证 成 指 ESG 基 准 指 数 、 创 业 板 指 ESG 基 准 指 数 的期 权 产 品 ， 能 够 和 已 有 的 场 内 品 种 形 成 互 补 、 创 新 的 期 权 产品 体 系 ， 有 利 于 市 场 投 资 者 更 多 参 与 到 ESG 投 资 市 场 ， 进 一步 提 升 相 关 ETF 的 场 内 活 跃 度 ， 完 善 ESG ETF 市 场 的 生 态体 系 。 此 外 ， ESG 指 数 衍 生 品 也 会 进 一 步 提 升 ESG 市 场 定价 的 效 率 和 风 险 管 理 能 力 ， 有 助 于 市 场 更 规 范 化 地 进 行 ESG投 资 。三 是 建 议 推 动 交 易 所 绿 色 债 券 的 发 展 。 从 目 前 国 内 机 构投 资 者 对 ESG 产 品 投 资 需 求 来 分 析 ， 绿 色 债 券 的 投 资 需 求 尤

为 突 出 ， 因 此 ， 抓 住 绿 色 债 券 的 发 展 时 机 可 以 促 进 境 内 交 易所 的 ESG 市 场 建 设 ， 同 时 吸 引 长 期 资 金 的 参 与 。 未 来 待 时 机成 熟 ， 可 考 虑 加 大 开 发 绿 色 债 券 相 关 指 数 和 场 内 基 金 。5.多 元 化 的 机 构 参 与 到 ESG 指 数 化 投 资 进 程 中现 阶 段 境 内 ESG 指 数 化 投 资 产 品 中 公 募 基 金 占 比 较 大 ，银 行 理 财 、 保 险 公 司 占 比 相 对 较 小 ， 存 在 较 大 的 发 展 空 间 。未 来 ， 以 保 险 公 司 为 代 表 的 长 期 资 金 可 以 更 多 参 与 到 ESG 指数 化 投 资 中 ， 充 分 发 挥 险 资 长 期 资 产 配 置 经 验 与 优 势 ， 通 过多 元 化 产 品 创 新 追 寻 可 持 续 投 资 回 报 ， 积 极 探 索 可 持 续 投 资实 践 与 行 业 发 展 的 双 向 互 赢 。此 外 ， ESG 投 资 可 以 在 境 内 健 全 多 层 次 养 老 保 险 体 系 中

发 挥 重 要 作 用 。 未 来 ， 借 鉴 日 本 养 老 金 GPIF 的 经 验 ， 社 保基 金 会 也 可 以 主 动 积 极 地 与 指 数 编 制 机 构 进 行 合 作 ， 更 深 入地 参 与 到 ESG 指 数 化 投 资 进 程 中 。

25

除 了 上 述 提 及 的 公 募 基 金 、 银 行 理 财 、 社 保 基 金 外 ， 券商 资 管 等 机 构 也 可 以 通 过 合 作 编 制 ESG指 数 ， 积 极 开 拓 ESG指 数 化 投 资 应 用 场 景 。表 6 各 类 机 构 可 参 与 的 ESG指 数 化 投 资 形 式机 构 类 型 投 资 形 式公 募 基 金 1.定 制 ESG 主 题 指 数 ， 用 于 发 行 追 踪 该 指 数 的 ESG 指 数 型 基 金银 行 理 财 1.定 制 ESG 主 题 指 数 ， 用 于 理 财 产 品 的 业 绩 比 较 基 准2.定 制 ESG 主 题 指 数 ， 用 于 发 行 挂 钩 该 指 数 的 ESG 指 数 型 理 财 产 品保 险 1.根 据 自 身 的 信 评 白 名 单 ， 定 制 ESG 债 券 指 数 ， 发 行 ESG 被 动 型 资 管产 品

券 商 1.定 制 ESG 主 题 指 数 ， 用 于 发 行 挂 钩 指 数 的 ESG 收 益 凭 证2.定 制 ESG 主 题 指 数 ， 用 于 发 行 挂 钩 指 数 的 ESG 收 益 互 换 产 品资 料 来 源 ： 各 机 构 官 网 ， 数 据 截 止 2022/12/316.多 方 协 力 搭 建 ESG 交 流 平 台 ， 助 力 ESG 投 教未 来 ， 可 以 由 ESG、 绿 色 理 念 相 关 的 自 律 组 织 牵 头 搭 建ESG 交 流 平 台 ， 组 织 ESG 沙 龙 ， 以 便 于 监 管 机 构 、 上 市 公司 、 指 数 供 应 商 、 资 管 机 构 针 对 ESG 有 关 问 题 进 行 实 时 交 流 。ESG 交 流 平 台 的 构 建 可 以 帮 助 上 市 公 司 更 好 地 了 解 ESG 信披 的 监 管 要 求 、 帮 助 指 数 供 应 商 更 好 地 应 证 ESG 底 层 数 据 的真 实 性 、 帮 助 监 管 机 构 更 深 入 地 传 达 ESG 有 关 的 指 引 条 例 ，帮 助 资 管 机 构 更 全 面 地 通 过 企 业 参 与 和 投 教 等 方 式 提 升 上市 公 司 的 ESG 表 现 。

此 外 ， 可 以 由 交 易 所 、 指 数 公 司 牵 头 ， 组 织 针 对 上 市 公司 和 广 大 投 资 者 进 行 系 列 的 ESG 指 数 投 教 培 训 。 效 仿 欧 盟 地区 的 方 式 ， 由 当 地 政 府 机 关 、 自 律 组 织 牵 头 组 织 关 于 ESG 信披 标 准 、 ESG 投 资 实 践 方 面 的 投 资 者 教 育 活 动 ， 帮 助 上 市 公司 逐 步 树 立 “ 监 督 -指 引 -培 训 -披 露 ” 四 位 一 体 的 完 整 体 系 ，帮 助 投 资 者 更 深 入 理 解 ESG 理 念 ， 加 强 ESG 指 数 化 投 资 意识 。

26

【 本 文 由 富 国 基 金 管 理 有 限 公 司 潘 劲 尧 、 贺 瑞 麟 、 曾 雯歆 供 稿 ， 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 审 校 。 文 中 观 点 不 代 表 协会 立 场 。 】